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机构：东方证券
研究员：伍云飞/赵博宇
业绩稳健，医药工业平稳增长。公司发布年报，2024 年实现营收85.0 亿元，同比下降2.0%；归母净利润9.6 亿元，同比下降10.8%；扣非归母净利润10.4 亿元，同比下降12.3%。2024 年公司实现医药工业收入75.74 亿元，同比增长2.06%，其中中药板块收入60.24 亿元，同比增长0.88%。
核心产品销量保持较快增长。分业务看，2024 年，公司心脑血管实现收入55.9 亿元，同比增长4.2%；肝病治疗收入7.3 亿元，同比增长10.6%；抗肿瘤收入2.3 亿元，同比增长19.9%；感冒发烧收入3.1 亿元，同比下降39.5%，主要系报告期内穿心莲和藿香正气滴丸销量下降所致。分产品看，复方丹参滴丸销量同比增长9.2%；养血清脑颗粒/丸销量同比增长10.7%/11.6%；芪参益气滴丸销量同比增长5.5%；水林佳销量同比增长16.0%。
产品创新不断推进。2024 年，公司持续加大研发创新力度，加速现代中药创新与转化，通过“四位一体”的研发模式多维度、分梯度推进在研产品管线。目前公司拥有涵盖98 款在研产品的研发管线，2 款中药经典名方枇杷清肺饮和温经汤处于申报生产阶段并已通过药品注册研制和生产现场核查，安神滴丸完成临床III 期，提交生产申请，17 款创新中药产品处于临床II、III 期研究阶段。
华润三九并购有望赋能。2024 年，公司与华润三九签署了《股份转让协议》，若后续顺利推进并实施完成，公司的控股股东将变为华润三九。2025 年3 月28 日，经华润三九推荐，公司董事会完成高管团队的聘任。通过华润三九在管理、营销及政策资源方面的加持，公司未来有望更多维度快速提升自身竞争力。
盈利预测与投资建议
考虑到集采等政策带来部分产品价格波动的影响，我们下调盈利预期，预测公司2025-2027 年每股收益分别为0.75、0.89、0.95 元（原预测值 2025-2026 年分别为0.88/0.96 元），参考可比公司平均市盈率，我们给予公司2025 年21 倍PE 估值，对应目标价15.75 元，维持“买入”评级。
风险提示
集采超出预期的风险、股权转让实施进度低于预期的风险、销售不及预期的风险、新产品开发不及预期的风险等。
