浪潮数字企业(00596.HK)：2024年盈利质量高业绩持续释放驱动估值弹性-格隆汇

机构：开源证券
研究员：吴柳燕/杨哲

　　净利润有望持续释放、后续纳入港股通有望显著驱动估值弹性浪潮为国内第三大ERP 行业龙头，客户结构以大中型国央企为主，相比金蝶、用友具备更好的业绩成长性和确定性，受益国产替代趋势持续（2027 年前应替尽替）、公司云业务利润率持续提升、AI 标杆项目宣传效应释放，我们上调公司2025-2026 年归母净利润至5.2/6.8（前次为4.0/4.7 亿元），新增2027 年归母净利润预测8.5 亿元，同比增长35%/30%/25%，当前股价对应2025-2027 年PE 估值为14.8/11.4/9.1 倍，维持“买入”评级。
　　2024 年利润质量超预期，云业务盈利改善显著公司核心业务收入（管理软件及云业务）同比增长19.1%；实现归母净利润3.9亿元（即此前盈喜区间3.5-3.9 亿元上限），利润质量超预期，体现在：（1）经营杠杆模式获得验证（2024 年管理费用同比+1%、销售费用同比-8%），驱动传统软件业务及云业务经营利润率均见改善；（2）2024 年公司继续审慎起见计提1.4亿元坏账准备，为以后利润释放提供潜力。分业务来看：（1）传统软件业务收入同比增长3.7%，经营利润率16.9%同比提升1.5 pct；（2）云业务收入同比增长38.1%、经营利润率超预期改善至4.8%同比提升7.6 pct。
　　l 持续受益国产替代趋势，经营杠杆驱动净利润持续释放受益国产替代趋势及公司自身在行业客户拓展，公司市场位势有望继续上移，我们预计2025 年公司云业务仍将延续快速增长，驱动核心业务收入实现双位数增长，当前云业务已实现盈利、随着经营杠杆继续释放、长期看云业务经营利润率有望对标传统软件业务利润率15-20%，从而驱动整体净利润持续释放。此外，公司已打造数个AI 标杆项目，且形成了有效需求扩散，以中铁建大桥局项目为例，公司提供DeepSeek 大模型部署、知识库构建、虚拟员工等功能，有望在同类基建公司间形成较好扩散，提升后续云业务增长置信度。
　　风险提示：企业上云进度不及预期；市场竞争加剧；大客户拓展不及预期。

浪潮数字企业(00596.HK)：2024年盈利质量高 业绩持续释放驱动估值弹性

浪潮数字企业(00596.HK)：2024年盈利质量高业绩持续释放驱动估值弹性