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机构：天风证券
研究员：鲍荣富/熊可为/唐婕
树脂类产品大幅增长，看好后续新品放量弹性
分业务看，着色剂相关产品营业收入为5.7 亿元，占公司营收82%，同比增长1%；对应毛利率25.6%，同比上升0.07pct。特种添加剂行业相关产品营业收入为1.23 亿元，占公司营收17.6%（23 年为16.6%），同比增长8%；对应毛利率22.56%，同比下降4pct。树脂类产品营收229.3 万元，大幅增长360.5%。
由于新投/技改产能较多，目前色浆/母粒/特种添加剂的产能利用率分别为37%/26%/43%，均处于中等或偏下水平，随着市场的拓展产能利用率的提升，我们认为公司未来具备较高的成长性。
产品矩阵完善，各生产基地厘清重点
公司形成昆山、常熟、岳阳、盘锦四大产业基地；其中昆山及常熟基地主要承载公司纳米着色材料、功能性纳米分散体为主的新材料产业板块，岳阳基地主要由凯门助剂为运营主体，主要有环保型助剂等产品，盘锦基地以世名新材料为运营主体，主要承接公司特种光敏新材料、电子级碳氢树脂、特种润滑油添加剂等产品的中试研发项目。
新建产能方面，盘锦基地“年产 9000 吨特种 UV 单体、2000 吨 UV 低聚物、3500 吨建筑材料添加剂、1200 吨氧化蜡及 800 吨润滑油脂、500吨烯烃树脂项目”等项目目前已完成设备安装调试并进入产品小批量生产阶段，重点突破 5G 高速覆铜板用电子级碳氢树脂、UV 固化涂料核心原料等关键技术。盘锦基地的该产能布局将填补国内高端光敏材料空白，为电子通信、新能源等领域提供关键材料支撑。
持续看好公司中长期成长，维持“买入”评级
投资建议：公司已在部分产品上国产替代有所突破，即将进入业绩兑现期。
根据公司目前的投产进度，我们下调原有盈利预测， 预计公司25-27 年归母净利分别为4920 万元、2.1 亿元、2.9 亿元（前值25-26 年1.9、3.4 亿元），维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动风险、规模扩张导致的管理风险、控制权拟变更风险、募投项目不及预期
