下载格隆汇APP
下载诊股宝App
下载汇路演APP
社区
会员
机构：国信证券
研究员：张伦可/陈淑媛
分地区来看：1）国内收入341 亿元，同比增长7%；国内经营利润44 亿元，经营利润率12.8%；2）海外收入43.6 亿元，经营亏损2.4 亿元。
运营：24Q4 总流量同比+6%。24Q4，快手全站MAU 7.36 亿，同比+5%。DAU4.01 亿，同比+5%。本季度快手人均日时长为126 分钟，同比+1%。以DAUx 时长计算总流量，24Q4 快手总流量同比+6%。公司完成24 年DAU达到4 亿的目标，我们预计25 年公司总流量仍可达到约5%增长。
商业化：预计25 年电商GMV 增长13%。1）直播电商：24Q4，其他业务（主要为直播电商）收入49 亿元，同比+14%，环比+18%。GMV4621 亿元，同比+14%，环比+38%。货币化率为1.06%，同比基本持平。当前公司电商业务核心驱动为付费用户数的提升，电商月活跃买家数同比增长10%，达到1.43 亿，月活跃用户渗透率达到19.5%。公司近一年来，持续推动快手电商生态中特别是中小商家繁荣，电商月均动销商家数同比增长超过25%。24Q4 中小商家GMV 同比大幅增长。考虑到宏观环境以及公司策略问题，我们预计25 年公司电商GMV 增长13%。2）广告：24Q4，广告收入206.2 亿元，同比+13%，环比+17%。2024Q4 的广告出价(eCPM)实现了高单位数的同比增长，是线上营销服务收入增长的主要驱动因素。拆分类型来看，外循环广告增长较好。根据业绩会，短剧、小游戏和小说等内容消费外循环广告发展良好。我们预计25Q1 广告收入因基数问题增长乏力，25 年总体增长14-15%。我们预计25Q1 广告同比增长7.5%：
一方面去年元梦和蛋仔派对等外循环投放高基数，另一方面内循环广告take rate 下降，低于GMV 增长，电商生态建设下早期给更多商家冷启扶持。全年来看，我们预计25 年公司广告收入增速在14-15%，AI 对在线营销的赋能会逐步释放。3）直播：24Q4，直播收入99 亿元，同比-2%，环比+5%。我们预计25 年直播收入同比回归正增长。
可灵：AI 视频生成领域标杆产品，商业化变现逐步体现。可灵自2024 年6月发布以来，凭借对标Sora 的技术实力和多元化的创作功能，迅速成为全球视频生成领域的标杆产品。2024Q4 正式上线了可灵AI 独立App，为全球用户提供了网页端和独立App 多个入口选择。根据业绩会，可灵提供面向C 端用户会员订阅和B 端商家API 接入等途径，当前与包括小米、蓝色光标、AWS 等在内的数千家国内外企业合作。自可灵AI 开始商业化变现，截至2025 年2 月可灵AI 的累计收入已经超过了人民币1亿元。我们预计在2025 年，可灵AI 将实现明显收入侧体现，预计总体收入规模在6000 万美元。
投资建议：公司电商持续生态调整。AI 产品可灵优秀并在25 年也将贡献收入。今年公司在AI 方面的投入对经调整净利润率的影响在1-2%的水平。考虑到研发投入，我们下调公司盈利预测，预期25-27 年经调整利润201/238/275 亿元（下调幅度-8%/-7%/0%）。继续维持“优于大市”评级。
风险提示：政策及监管风险，宏观经济恢复较慢的风险，短视频竞争格局恶化的风险，销售费率提升的风险等。
