TCL电子(1070.HK)：产品结构持续改善收入业绩实现高增-格隆汇

机构：长江证券
研究员：陈亮

事件描述
公司披露年报：公司2024 年实现营业收入993.22 亿港元，同比增长25.7%，实现经调整归母净利润16.06 亿港元，同比增长100.1%。公司2024 年下半年实现营业收入538.28亿港元，同比增长22.1%，实现经调整归母净利润9.52 亿港元，同比增长77.0%。董事会建议派发末期股息每股现金0.318 港元，派息率达经调整归母净利润的约50.0%。
事件评论
全球市场积极开拓，营收稳步增长。公司2024 年实现营业收入同比增长25.7%，其中显示业务同比增长22.8%，主要受益于公司在全球市场的积极开拓，叠加中国市场政策机遇；互联网业务同比下滑4.9%，主要是由于公司国内业务受行业阶段性整顿影响；创新业务同比增长44.9%，主要由于光伏业务区域及渠道实现有质量拓展。在公司全球化战略的有力推动下，2024 年TCL TV 全球品牌指数同比提升5.0%至89，分地区来看，TCLTV 零售量市占率在澳洲、菲律宾、缅甸及巴基斯坦保持行业第一。
公司坚定"中高端+大屏化"战略，同时积极把握政策机遇。在Mini LED 领域，受益于中高端战略成效显著，公司产品结构显著改善，2024 年TCL Mini LED TV 全球出货量超170 万台，同比增长194.5%，TCL 全球Mini LED TV 出货量市占率同比增长9.9pct 至22.5%，位列全球第二。在大尺寸TV 领域，65 寸及以上TCL TV 全球出货量同比增长21.3%，其在TCL 整体出货量中占比同比提升1.4pct 至26.0%；75 寸及以上TCL TV 全球出货量同比增长39.8%，其占比同比提升2.4pct 至13.2%。在中国地区“以旧换新”的助力下，2024 年TCL Mini LED TV 在中国市场零售量排名第一，出货量同比增长264.7%，其出货量占比同比提升10.9pct 至15.3%。大屏化的趋势也在延续，2024 年TCL 在中国市场出75 寸及以上TV 出货量同比增长23.1%，出货量占比提升5.3pct 至37.7%。
毛利率同比小幅下滑，经营效率持续优化。2024 年公司毛利同比增长13.8%至155.54 亿港元，主要得益于公司全球规模增长，以及产品结构改善。2024 年公司毛利率为15.7%，同比下降1.6pct，主要受显示业务毛利率水平下降影响。公司2024 年显示业务毛利率同比下滑1.4pct，预计受到面板价格波动及结构性因素影响，从结构维度来看，一方面，国内毛利率更低的雷鸟品牌占比有所提升，另一方面，公司于海外新兴市场的毛利率更高而2024 年对应占比有所下滑。费用管控方面，公司运营效率持续优化，2024 年销售及分销支出费用率在精准营销策略的推动下，同比下降1.0pct 至7.6%；管理率同比下降0.9pct至4.2%，整体费用同比下降1.9pct 至11.8%。
投资建议：黑电行业结构性机会不断涌现，公司在大屏和高端市场具有较强竞争优势。展望后续公司经营表现，或有望在以旧换新助力以及公司产品结构持续优化等因素推动下延续良好增长态势。我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为21.16、24.89 和28.81亿港元，对应PE 分别为11.16、9.49 和8.20 倍，维持“买入”评级。
风险提示
1、原材料价格波动的风险；
2、需求趋势与竞争格局变化带来的不确定性。

TCL电子(1070.HK)：产品结构持续改善 收入业绩实现高增

TCL电子(1070.HK)：产品结构持续改善收入业绩实现高增