耐世特(01316.HK)：线控转向/后轮转向重大突破 24H2业绩符合预期-格隆汇

机构：东吴证券
研究员：黄细里/孙仁昊

事件：公司发布2024 年年报，2024 年公司实现营收43 亿美元，同比+1.6%，归母净利润0.62 亿美元，同比+68%，业绩符合我们预期。
2024 年收入跑赢市场，亚太区贡献最大收入增量。2024 年公司营业收入就不利外币换算及商品补偿减少进行调整后，收入增速同比+2.5%，跑赢市场360 个基点。分地区看：1）2024 年北美区营业收入21.9 亿美元，营收占比最高，营业收入同比-2.9%，跑输北美区汽车产量增速140个基点，主要为部分项目结束所致；2）2024 年亚太区营业收入13.4 亿美元，同比+10.1%，跑赢亚太区汽车产量增速970 个基点，主要为大量新项目投产及中国整车厂客户拓展所致；3）欧洲、中东、非洲及南美洲地区营业收入7.2 亿美元，同比-1.2%，跑赢下游整车产量增速410 个基点，外币换算不利影响导致该地区收入减少850 万美元。
经营性利润率稳健提升，全年EBITDA 率持续三年同比提升。1）2024年公司毛利率为10.5%，同比+1.6pct，主要为原材料成本降低所致。2）2024 年公司EBITDA 率为9.9%，同比+1.7pct，分区域看，北美区EBITDA率为8.2%，同比+2.4pct，亚太区EBITDA 率为17.2%，同比+0.6pct，欧洲、中东、非洲及南美洲地区EBITDA 率为5%，同比-0.5pct。
在手订单充足，斩获线控转向/后轮转向新定点。公司致力于成为线控转向的行业领导者，线控转向方面2024 年公司获取北美头部电动车企L4项目及中国新能源车企项目订单，后轮转向方面获取中国新能源车企订单。2024 年公司取得订单总计60 亿美元，与2023 年基本持平，有关中国整车制造商的订单百分比为28%（2023 年为20%）。我们认为全球电动化及智能化趋势下线控转向有望加速落地，公司作为全球转向行业龙头厂商有望率先受益。
盈利预测与投资评级：由于公司新业务落地需要时间，海外汽车销量增长存在不确定性，我们下调公司2025-2026 年营收预测为44/45 亿美元（原为49.00/52.43 亿美元），预计2027 年营收预测为47 亿美元，同比分别+3%/+3%/+3%；下调2025-2026 年归母净利润预测为1.1/1.4亿美元（原为1.54/2.03 亿美元），预计2027 年归母净利润为1.6 亿美元，同比分别+79%/+25%/+14%，对应PE 分别为15/12/11 倍，由于公司为汽车转向核心供应商，盈利呈现明显改善趋势，我们看好公司在这轮智能化下的发展趋势。维持“买入”评级。
风险提示：乘用车行业需求复苏低于预期，汽车智能化进程不及预期。