快手-W(01024.HK)2025磁力大会：AI驱动、生态进化与效率革命-格隆汇

机构：中金公司
研究员：张雪晴/白洋/余歆瑶/肖俨衍/高樱洛

　　公司近况
　　快手于3 月31 日在湖南长沙召开“快手2025 磁力大会：生成新商业”，公司高级副总裁、电商事业部兼商业化事业部负责人王剑伟进行分享交流；近期，我们亦组织公司管理层业绩后交流，投资人主要关注AI赋能业务、广告及电商增长展望等问题。
　　评论
　　AI技术全面赋能业务生态，可灵AI持续迭代。快手在会上提出正加速AI能力在商业经营领域的落地应用，将磁力引擎打造成为下一代AI智能商业引擎，借助AI技术实现对广告、电商及内容生态的全链条赋能，解决客户、用户痛点，进一步将AI提效转化为更大规模的AI投放增量。具体来看：
　　AIGC 内容生产：一方面协助广告主实现广告素材生产提效，公司表示当前公司AIGC 能力可降低70%素材生产成本，AIGC 素材单日广告消耗突破3,000 万。另一方面有望激活平台内容创作生态，降低创作门槛。
　　AI 智能基建：重点在于通过AI 能力加强商品理解、构建智能化商品库，借助AI 能力整合全域数据，提升商品标签识别与匹配能力，进一步提升商家使用平台的便捷度、灵活度。
　　大模型推荐及匹配：通过大模型对用户行为（如地理位置、消费偏好）的深度理解，重塑标签逻辑，提升广告推荐策略的精准度。
　　广告业务锚定“内容消费+电商+本地线索”三方向。第一方向为内容消费广告，公司表示将抓住核心四品类（短剧/小游戏/小说/漫剧），目前快手短剧投流日均消耗峰值已超3000 万，小游戏投流日均消耗峰值超1200 万。第二为电商广告，随着GMV增长，更多商家开始尝试快手电商广告产品。公司表示2025 年将通过经营减压、流量扶持、智能投放等方式保障商家健康经营，助力商家在快手全域经营。第三为本地线索广告，强调闭环经营，为本地中小商家提供更贴合的解决方案。我们预计公司2025 年广告业务整体稳健，预期1Q25 收入同增7.5%，主要考虑上年同期派对游戏投放竞争的高基数、季节性因素及年货节略有错期影响。2Q25 开始增速会恢复到相对健康的状态。
　　电商业务强调货架与内容协同、全域经营。1）货架场重要性凸显：公司2024年泛货架GMV同增65%，公司亦在2H24 推出商品卡投流产品等为商家从内容场拓展到货架场提供帮扶，强化商家认知“需要以‘供给的确定性’匹配‘用户需求的确定性’。2）内容场持续运营：公司短视频电商GMV4Q24 同增50%。公司表示，通过内容经营，推动消费者兴趣挖掘，商家将有机会在快手生态内获得更高店效、更大规模销售。
　　盈利预测与估值
　　维持盈利预测。当前股价对应11/9 倍25/26 年Non-IFRS P/E，维持跑赢行业评级及目标价66 港元(14/11 倍25/26 年Non-IFRS P/E)，上行空间21%。
　　风险
　　行业竞争加剧，商业化增长不及预期，用户流失风险，新业务投入高于预期，内容及监管风险。