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社区
会员
机构：中金公司
研究员：张雪晴/白洋/余歆瑶/肖俨衍/魏萌
公司公布4Q24 业绩：收入8.59 亿元，同比下降24.5%（好于我们预期8.22 亿元及彭博一致预期8.18 亿元）；Non-GAAP 归母净利润9,707 万元（好于我们预期1,200 万元及彭博一致预期1,042 万元）。我们认为主要由于：1）收入表现略好于预期，主要系会员收入较好；2）费用控制得当；3）其他收入中的金融工具公允价值变动贡献3,070 万元。
发展趋势
聚焦核心用户，产品重点关注社交性与“可信内容”品牌提升。从用户层面看，公司季度MAU 相对企稳，4Q24 达8,140 万人，环比基本稳定；平均月订阅会员在2024 年增长至1,500 万名（2023 年为1,450 万名）。公司表示将优先提升用户体验和加强社区内的可信赖度，以夯实平台的长期竞争优势。
FY24 毛利率创五年最高水平，4Q24 首次实现季度盈利。公司通过提高运营效率及减少损失逐步迈向盈亏平衡目标。公司4Q24 毛利率维持相对高位，达62.9%，同比提升4ppt；FY24 全年毛利率同比提升6ppt 至60.6%。Non-GAAP 净利润在4Q24 达9,707 万元，Non-GAAP 净利润率水平达到11%。
深入探索AI 融合，知乎直答在“AI 搜索”方面获积极反馈，平台内容价值有望在AI 时代凸显。在AI 层面，1）AI 搜索：公司在2024 年6 月推出“知乎直答”，10 月上线“专业搜索”功能。当前“知乎直答”已在PC 端实现全量覆盖、APP 端进行灰度测试。公司表示将进一步推动AI 与社区的连接。2）平台优质内容供给丰富，截至2024 年末累计内容达8.75 亿条，同比增长13%。公司表示优质内容价值将在AI 时代成为其战略优势。全年盈利展望方面，公司于业绩会表示，账面现金充足，仍有可能选择全年略亏一些以更好地推进AI 发展，后续可能会择机加大AI 相关的研发、市场费用投入。在现金使用方面，公司表示仍会适时进行公开市场现金回购。
盈利预测与估值
考虑到传统主业仍有一定压力，分别下调25/26 年收入20%至30.7/33.0 亿元；考虑到AI 相关投入，下调25 年Non-GAAP 净利润1,426 万元至亏损1.53 亿元，下调26 年Non-GAAP 净利润47%至1.36 亿元。当前股价对应港/美股均为0.9/0.8 倍25/26 年P/S。维持跑赢行业评级，考虑到行业估值中枢上移，维持目标价16 港元/6.1 美元，均对应1.25 倍2025 年目标P/S，港股上行空间39%/美股上行空间41.5%。
风险
营销服务业务进展不及预期，C 端业务增长放缓，降本增效不及预期，交易流动性风险。
