航材股份(688563)：24年实现稳健增长；国际在手订单超20亿元-格隆汇

机构：民生证券
研究员：尹会伟/孔厚融/冯鑫

　　事件：3 月30 日，公司发布2024 年报，全年实现营收29.3 亿元，YOY+4.6%；归母净利润5.8 亿元，YOY+0.8%；扣非净利润5.1 亿元，YOY-9.3%。
　　业绩表现符合市场预期。公司24 年业绩稳健增长主要是公司持续加大市场开拓、推动金属专业经营质量提升。我们点评如下：
　　4Q24 归母净利润同比大幅增长；信用减值损失影响全年利润。1）单季度：
　　公司4Q24 实现营收7.4 亿元，YOY+21.1%；归母净利润1.45 亿元，YOY+97.9%；扣非归母净利润1.32 亿元，YOY+110.6%。2）利润率：24 年公司毛利率同比下降1.9ppt 至29.6%，主要是产品结构变化导致；净利率同比下降0.7ppt 至19.8%；3）减值损失：由于客户回款压力大，24 年公司应收账款同比增长68.3%至16.5 亿元，计提信用减值损失2393 万元，较23 年同期多计提2635 万元。
　　国内收入稳健增长；非航空成品件和加工服务增长较快。2024 年，分产品看：1）基础材料实现营收12.2 亿元，YOY-7.8%，毛利率同比增加3.4ppt 至35.0%；2）航空成品件实现营收13.5 亿元，YOY+9.1%，毛利率同比减少5.3ppt至27.2%，毛利率下降主要是产品结构变化。3）非航空成品件收入1.8 亿元，YOY+44.6%，毛利率同比下降4.1ppt 至11.1%。4）加工服务收入1.6 亿元，YOY+97.3%，主要是订单增加且新增粗粉加工业务，毛利率增加7.3ppt 至20.7%。分区域看：1）国内收入27.3 亿元，YOY+5.9%，毛利率同比下降1.3ppt至30.3%。2）海外收入1.8 亿元，YOY-5.0%，毛利率同比下降7.5ppt 至11.0%。
　　持续加大研发投入；国际在手订单约21 亿元。费用方面，24 年期间费用率同比提升0.3ppt 至9.3%。公司重视研发投入，24 年研发费用同比增加18.8%至2.4 亿元，研发费用率同比增加1.0ppt 至8.3%。成本方面，公司直接材料成本占比同比下降4.9ppt 至56.8%；制造费用同比提升46%，制造费用占比同比提升5.4ppt 至20.5%，主要是外协费和租赁费增加；专项费用同比增长49.5%至0.8 亿元，主要是新品研制的专用工装和模具费增加。订单方面，公司加大国际市场开拓，与国外某客户签订了长期框架合同（覆盖2025~2030 年），预计累计合同金额约21 亿元。
　　投资建议：公司是我国航空特材龙头企业，依托北京航材院打造航空特材“航母”平台，钛合金精密铸造、高温合金熔铸、橡胶与密封材料、飞机座舱透明件四大主业壁垒较高，赋予公司高稀缺性，未来发展潜力较大。我们预计，2025~2027 年公司归母净利润分别为6.73 亿元、7.78 亿元、9.20 亿元，对应PE 为34x/30x/25x。我们考虑到公司在特材领域的龙头地位和各业务稀缺性，维持“推荐”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期、产品价格波动、汇率波动影响等。