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机构：申万宏源研究
研究员：刘正/刘嘉玲
投资要点：
24Q4 公司收入、业绩符合预期。民爆光电2024 年实现营收16.41 亿元，同比增加7%；实现归母净利润2.31 亿元，同比基本持平；实现扣非归母净利润1.95 亿元，同比下降5%。
其中，24Q4 实现营收4.10 亿元，同比增加5%；实现归母净利润0.43 亿元，同比下降1%；实现扣非归母净利润0.33 亿元，同比增加27%。24Q4 公司收入、业绩符合我们在业绩前瞻中的预期。同时，公司拟向全体股东每10 股派发现金股利人民币18.95 元(含税)，对应分红率84.8%，若考虑24 年内回购，现金分红和股份回购总额占归母净利润106.26%。
24 年收入增速跑赢行业。据中国照明电器协会数据显示，2024 年，我国照明产品出口总额约561 亿美元，同比下降0.3%。在行业出口整体承压的背景下，公司收入增速跑赢行业，并实现增长。分板块看，2024 年公司在商业照明板块实现营收9.39 亿元，同比增长8.18%，销量同比增长14.84%；工业照明板块公司实现营收6.23 亿元，同比增长7.80%，销量同比增长17.65%；特种照明板块实现营收0.78 亿元，同比下降4.64%，销量同比增长32.28%，近年来公司持续向植物照明、应急照明、美容照明、防爆照明等领域进行布局，打开长期增长空间。
公司毛利率小幅下降，费用率有所优化。公司2024Q4 年实现毛利率27.57%，同比下降2.94 个pcts，主要系2024 年初公司对产品下调价格的影响。期间费用方面，2024Q4 公司实现销售费用率、管理费用率7.73%、4.47%，同比分别+0.26、-2.20 个pcts，公司整体费用率小幅下降。财务费用率-2.78%，同比-1.76 个pcts，主要系24Q4 汇兑收益较多影响。最终录得24Q4 净利率10.40%，同比下降0.69 个pcts。
小幅下调盈利预测，维持“增持”投资评级。我们小幅下调对于公司2025-2026 的盈利预测，预计分别可实现归母净利润2.51、2.78 亿元（前值为2.69、3.05 亿元），新增2027年盈利预测为3.00 亿元，同比分别增长9.0%、10.5%、8.0%，对应当前市盈率分别为17、16、14 倍。公司近年来持续拓展路灯、体育场馆、防爆灯、应急照明、植物照明等新场景，打开长期增长空间，维持“增持”的投资评级。
风险提示：汇率波动风险；原材料价格波动风险；市场竞争加剧风险。
