民爆光电(301362)：核心照明业务稳步增长公司维持高分红水平-格隆汇

机构：天风证券
研究员：孙谦/潘暕

事件：公司2024 年实现营业收入16.41 亿元，同比+7.35%，归母净利润2.31 亿元，同比+0.17%；其中2024Q4 实现营业收入4.1 亿元，同比+5.16%，归母净利润0.43 亿元，同比-1.1%。向全体股东每10 股派发现金股利人民币18.95 元(含税)，分红比例85%，股息率4.6%。
核心照明业务稳步增长，植物照明增速承压
全年核心照明业务稳步增长。分品类看，24A 商业/工业/特种照明收入同比+8.2%/+7.8%/-4.6%，其中植物/应急照明收入同比-47.1%/+57.8%。其中核心品类24H2 商业/工业收入同比-0.5%/+18.2%。24H2 核心品类中工业照明业务收入实现快速增长；特种照明中的植物照明收入同比大幅下滑。
工业照明毛利率显著下降，利息和汇兑贡献财务费用2024 年公司毛利率为30.16%，同比-2.72pct，净利率为13.86%，同比-1.07pct；其中2024Q4 毛利率为27.57%，同比-2.94pct，净利率为10.4%，同比-0.69pct。分品类看，24A 商业/工业照明毛利率同比-1.4/-4.8pct，其中24H2 商业/工业照明毛利率同比-1.8/-6.5pct。我们预计利润同比下滑主要由于增速更快的工业照明产品毛利率同比下降更多所致。
公司2024 年销售、管理、研发、财务费用率分别为6.01%、4.02%、7.29%、-1.83%，同比0、-0.87、+0.77、-0.66pct；其中24Q4 季度销售、管理、研发、财务费用率分别为7.73%、4.47%、8.09%、-2.78%，同比+0.26、-2.2、-0.34、-1.76pct。公司管理费用率同比下降，主要由于股份支付分摊费用及中介机构费用减少所致。财务费用率同比下降，主要由于利息收入、汇兑收益增加所致。
投资建议：公司深耕海外LED 商业/工业照明领域，盈利能力常年保持领先，后续有望充分受益于海外市场商业&工业场景LED 渗透率提升，同时叠加自身疫后加速对美国市场开拓进展，根据公司的年报，我们适当降低了各项业务的毛利率水平，预计公司25-27 年归母净利润分别为2.5/2.8/3.0 亿元（前值25-26 年2.8/3.1 亿元），对应动态PE 为16.3x/14.9x/13.6x，维持“增持”评级。
风险提示：原材料价格波动风险；市场竞争风险；替代产品风险；汇率风险；新品销售和推出不及预期等。

民爆光电(301362)：核心照明业务稳步增长 公司维持高分红水平

民爆光电(301362)：核心照明业务稳步增长公司维持高分红水平