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机构：国泰君安
研究员：于嘉懿/刘小华
2024 年公司经营业绩稳健，实现归母净利3.61 亿元，同比+8.73%。作为全球非晶带材龙头，公司产能仍有扩张规划，后续随着非晶电机的应用得到拓展，全球配电网升级以及数据中心建设，非晶带材需求或迎来快速增长，公司有望受益。
投资要点：
维持“增持”评 级。2024年公司实现营收约19.00亿元，同比+7.24%；归母净利约3.61 亿元，同比+8.73%，2024Q4，公司营收约5.12 亿元，同比+9.16%，环比+7.22%；归母净利润约0.98 亿元，同比+4.65%，环比+2.33%。公司非晶带材业务全球领先，随着非晶电机应用空间打开，公司产品销量将持续提升，我们调整公司2025-2026 年EPS分别为3.58/4.21（原为3.64/4.21）元，新增2027 年预测EPS 为4.89元。参照可比公司估值，并考虑细分领域的差异，给予公司2025 年35x PE，上调目标价至125.3 元（原为91 元），维持“增持”评级。
以量补价，推动公司利润增长。2024 年公司非晶/纳米晶/磁粉的销售量同比均实现增长，分别为96213.80/6875.04/8770.92 吨，同比+10.27%/+35.87%/+20.71%；但因为产品价格下降，而成本降低幅度较小且部分产品成本上升，盈利能力有所下降低，非晶/纳米晶/磁粉单位毛利分别为5264/7325/1171 元/吨，分别同比-1.8%/-15.8%/-46.4%。综合看，公司产品销量提升，对冲盈利能力下降，实现总毛利为5.81 亿，同比+7.5%（约+0.41 亿），推动公司业绩增长。
巩固非晶材料行业领军地位，布局磁粉和纳米晶业务。作为全球最大的非晶带材生产商，公司2024 年产能约为10.5 万吨，拟建设1条非晶合金带材生产线（年产能1.5 万吨），巩固公司的行业领先地位。此外公司布局纳米晶和磁粉项目，正投资建设“新能源领域用高性能软磁粉末建设项目”，将新增2 条气雾化磁性粉末产线，产能5,000 吨（建设期1.5 年），未来将精准对接家电、新能源汽车及光伏领域的电感材料需求。
电机应用拓展，将打造非晶带材需求新增长极。除全球配电网升级以及数据中心建设、有望快速拉动非晶带材需求增长外，电机领域的应用渗透也将打开其需求的广阔空间。近期发布的广汽埃安旗下的昊铂HL 系列汽车已搭载夸克电驱2.0，据新华网报道，该电机采用了非晶材料，性能表现突出。未来或有更多车企应用非晶材料提升其电机性能，推动对硅钢的渗透。
风险提示：需求不及预期，原材料成本波动等。
