小米集团-W(01810.HK)：收入利润强劲持续推动产品高端化和生态协同-格隆汇

机构：国信证券
研究员：张伦可/胡剑/唐旭霞

　　总览：收入利润增长强劲，经营利润率与净利润率持续提升。2024Q4 收入1090 亿元，同比+49%。毛利率20.6%，同比-0.7pct、环比+0.2pct。2024Q4经营利润为88.90 亿元，同比+76%，经营利润率为8.2%，同比+4.4pct，除了汽车业务利润提升，非经常性收入和税率也有正面影响。净利润为89.95亿元，净利润率为8.3%，同比+1.9pct。
　　智能电动汽车：明星业务继续表现亮眼，上调2025 年交付目标，指引利润率趋势积极。2024Q4 收入167 亿元，交付量稳步提升、新车型市场认可度较高。2024 年交付13.7 万辆，2025 年将交付量目标从30 万上调到35 万(同增250%+）。2024Q4 毛利率20.4%，持续优化，继续推动小米之家融合汽车。
　　智能手机：整体份额提升，高端化推进。2024 全年出货量1.68 亿台，ASP为1138 元、同比+5.2%，4-5000 元机国内份额提升至24%，公司2025 年目标实现1.8 亿出货量。2024Q4 收入同比+16%，全球智能手机市占率13.8%。
　　随着国补政策、产品迭代带动出货量上升。毛利率12.0%，同比-4pcts、环比+0.3pct，去年元器件成本上涨、年末企稳，预计今年对毛利影响有限。
　　loT：24 年出货量高增长，2025 年大家电增长目标超50%，持续海外市场布局。2024Q4 收入309 亿元，同比+52%，得益于国补政策以及产品生态不断完善，2024 年出货量增速空调超50%、冰箱超30%、洗衣机超45%。毛利63 亿元，毛利率20.5%，同比+5.5pct，利润提升包括规模效应和高附加值产品占比增加。未来一是将扩大中国销售网络，二是将继续推动海外市场布局，特别是东南亚、欧洲、日韩区域布局。
　　互联网服务：活跃用户增长与高端化，驱动服务收入盈利创新高。24Q4 收入93 亿元，同比+19%，得益于用户规模扩大、广告收入占比与高端机占比提升、用户活跃度增加。24Q4 月活超过7 亿、APRU 同比提升8%，生态持续壮大。
　　互联网业务本质是流量的变现，流量的本质是用户价值（黏性以及对生态嵌入深度）的体现，生态越完整未来业务加速越快、壁垒越高、利润越易释放。
　　同时，其高频、高粘性生态入口为未来AI Agent 落地提供了极好的土壤。
　　AI 相关：2024 年资本开支超过100 亿，公司预计今年300 亿的研发费用中AI 投入占比约1/4。
　　投资建议：小米集团（电子、汽车联合覆盖）持续推进高端化和生态协同，看好长期潜力，预计25-27 年净利润316/424/608 亿元，维持优于大市评级。
　　风险提示：行业竞争超预期；下游需求风险；新品和高端化进展低于预期；地缘与监管风险；海外业务汇率风险。

小米集团-W(01810.HK)：收入利润强劲 持续推动产品高端化和生态协同

小米集团-W(01810.HK)：收入利润强劲持续推动产品高端化和生态协同