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机构：中金公司
研究员：徐卓楠/陈文博/邹煜莹
公司公布2024 年业绩，收入实现18.2 亿元，同增12.7%，归母净利润实现2.03 亿元，同增16.2%，业绩符合市场预期。此外，公司宣布末期股息每股0.0682 元（即每股0.0739 港元），结合此前已支付的中期派息每股人民币0.0538 元（即每股0.0588 港元），全年股息总额为每股0.122 元，对应派息率80%。
发展趋势
1、家居护理主业稳健成长，线上渠道高质量快速发展。2024 年营收具体看，1）分品类：家居护理产品收入16.3 亿元，同增11%，驱蚊类新品成长向好；宠物业务收入1.27 亿元，同增64.5%，其中线下宠物门店贡献高增长；个人护理产品收入0.53 亿元，同降13.1%；2）分渠道：公司线上收入同增22.1%至6.7 亿元，收入占比同增2.8ppt 至22.1%，公司线上聚焦便携驱蚊、家居清洁、宠物食品等趋势性产品，在盈利基础上制定积极营销策略；线下收入同增7.8%至11.5 亿元，公司发力深度分销网络、产品陈列优化、门店形象提升等，宠物线下门店数量提升至60 家。
2、收入结构优化、供应链降本增效助力毛利率改善，盈利能力实现提升。
公司2024 年毛利率实现49.1%，同增4.7ppt，一方面公司以产品创新打造高毛利新品，家居护理/宠物门店及宠物产品毛利率分别提升4.2ppt/11.5ppt至49.2%/54.7%，另一方面公司推进渠道结构优化，发力线上渠道资源投放并优化电商产品结构，2024 年线上毛利率同增8ppt 至55.8%，公司亦持续推进供应链效率优化，助力毛利率改善。费用端，2024 年公司销售/管理费用率分别同比+3.3ppt/-0.8ppt，营销推广持续发力。综合影响下，公司2024 年归母净利率实现11.2%，同增0.3ppt。
3、关注公司产品、渠道结构持续优化趋势，及宠物线下高质量拓店进展。
我们认为，1）产品端，公司计划布局高端天然家居护理产品，强化户外驱蚊等产品，并于宠物板块打造宠物食品等核心单品，支撑收入稳健成长并优化产品结构，提升整体毛利率水平；2）渠道端，公司在夯实线下优势基本盘的同时，加速进入抖音等新型直播电商，并持续推进线上运营提效，此外，公司计划进一步拓展宠物门店覆盖区域和门店数量，并重点关注店销及单店经营效率，宠物业务有望持续成长向好。
盈利预测与估值
考虑公司新品打造带动收入结构优化，我们上调2025 年归母净利润预测13%至2.23 亿元，并引入2026 年归母净利润2.36 亿元。当前股价对应2025/26 年13/12 倍P/E。维持跑赢行业评级，基于盈利预测调整上调目标价14%至2.80 港元，对应2025/26 年16/15 倍P/E，对应26%上行空间。
风险
产品安全与质量问题，单一品类占比较大，关联交易。
