万物云(2602.HK)：科技应用助力增长慷慨分红回报股东-格隆汇

机构：海通证券
研究员：涂力磊

　　循环业务稳健增长，核心利润完成指引。2024 年，公司全年收入为362.24亿元，同比增长9.2%。2024 年，公司全年循环型业务收入为307.93 亿元，同比增长15.5%，收入占比为85.0%。2024 年公司年内利润为12.56 亿元，同比降低38.3%；核心净利润为22.27 亿元，同比降低4.8%，达成了业绩指引。2024 年公司全年经营活动所得现金流量净额为19.19 亿元；贸易应收款项及应收保证金为65.42 亿元，同比下降3.5%，环比2024 年6 月30 日下降30.7%。
　　100%分红，慷慨回馈股东。董事会建议以2024 年年度的核心净利润的100%对股东进行利润分配，向股东派付截至2024 年年度的全年股息为每股1.900元（含税）。扣除2024 年已派发的中期股息及特别股息，本次派付2024 年年度末期股息为每股0.481 元（含税）及特别股息为每股0.394 元（含税），合计派发股息每股0.875 元（含税），根据2025 年3 月25 日收盘价计算股息率为4.2%。
　　深耕三大战略，AI 助力发展。针对关联方应收账款历史高位的压力，公司主动推进“资产抵应收”的化债模式：2024 年下半年累计回收关联方贸易应收账款超过30 亿元。2024 年，公司来自非开发商客户的收入占比继续提升，从2023 年的83.2%增长88.2%，充分展现了客户多元化战略在稳定业绩方面的卓越成效。3）以“灵石”为AI 决策中枢、“飞鸽”为流程再造引擎，构建“感知－决策－执行”闭环系统，通过数据流重构劳动力组织逻辑。
　　住宅物业规模扩展，物业和设施管理客户优势凸显。2024 年，公司住宅物业服务收入为192.29 亿元，同比增长13.1%，总收入占比53.1%。2024 年，公司在管住宅物业项目的饱和收入为272.97 亿元，同比增长11.9%；合约住宅物业项目的饱和收入为326.91 亿元，同比增长6.6%。2024 年，公司来自物业及设施管理服务的收入为99.71 亿元，同比增长20.1%，总收入占比27.5%。截止2024 年底，公司合约物业和设施管理服务项目的饱和收入为185.88 亿元，其中商企物业服务项目为96.66 亿元，同比增长19.8%；综合设施管理服务项目为89.22 亿元，同比增长14.7%。
　　投资建议：“优于大市”评级。综合PE 估值和PS 估值，我们给予合理价值区间人民币38.19 元至49.46 元（折合港币41.51 元至53.76 元）。
　　风险提示：行业面临下行和政策不及预期风险。

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