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机构：国泰君安
研究员：刘越男/宋小寒
公司仍处在品牌势能成长期，开店维持高增速，盈利能力持续优化。
投资要点：
投资建议：维 持增持评级。2024 年业绩略超预期，上调2025-2026年经调整净利润分别为1.85（+0.29）、2.78（+0.19）亿元（人民币，下同），新增预测2027 年经调整净利润为3.68 亿元，按经调整净利润对应PE 分别为75x、50x、37x。
业绩简述：公司2024 年收入43.14 亿元/同比+41.4%，门店经营利润6.24 亿元/同比+48.7%，门店经营利润率14.5%/同比+0.7pct，归母净利润0.55 亿元/同比扭亏为盈，经调整净利润1.31 亿元/同比+1394.2%，经调整净利率3.04%/同比+2.75pct。其中2024H2 营收22.73 亿元/同比+35.73%，经调整净利润0.80 亿元/同比+206.11%，经调整净利率3.53%/同比+1.97pct/环比+1.04pct。
同店销售维持正增长，新增长市场门店快速扩张。①门店数：2024年底门店数1008 家/同比+31.25%/全年净增240 家，其中北上371家/同比+5.7%/全年净增20 家，新增长市场637 家/同比+52.8%/全年净增220 家。计划2025 年开设约300 家门店，资本开支约5.7 亿元。2025 年截至3 月14 日已开门店82 家，在建门店26 家，已签约62 家。②同店销售：2024 全年同店销售增长2.5%（2024H1 为3.6%，2024H2 为1.6%）。2024 年单店日均销售额1.31 万元/同比+4.3%，2024 年开设的新店平均投资回报期12 个月，其中单店平均每日订单量160 单/同比+10.3%，单均价82.1 元/同比-5.4%，单均价下降受外卖占比下降影响，配送服务占比46.1%/同比下降13.1pct。
规模效应凸显，盈利能力持续优化。2024 年毛利率72.88%/同比+0.31pct，员工成本占比34.99%/同比-3.65pct，使用权资产折旧占比7.12%/同比-0.64pct，可变租赁占比2.81%/同比+0.48pct，库房设备折旧占比4.84%/同比-0.38pct，无形资产摊销占比1.25%/同比-0.42pct，广告及推广开支占比5.04%/同比-0.17pct，门店经营维护开支占比6.28%/同比+0.09pct，其他开支占比3.19%/同比-1.1pct。
风险提示：开店不及预期，同店下滑明显，消费需求疲软。
