卡罗特(2549.HK)：业绩高增58% 盈利能力进一步强化-格隆汇

机构：国泰君安
研究员：刘越男/陈笑

　　本报告导读：
　　公司2024 年经调整净利大增58%；为应对关税风险积极优化供应链及调整区域结构，看好延续较快增长。
　　投资要点：
　　维持增持。公司2024年营收20.7亿元/+31%，净利3.56亿元/+50.5%，经调整净利3.83 亿元/+57.9%符合预期。维持预测2025-26 年归母净利4.75/6.43 亿元，增速33/35%，预测2027 年归母净利8.58 亿元增速33%；维持目标价10 元人民币，维持增持。
　　品牌业务增速更快，盈利能力进一步提升。1)2024 年品牌业务收入18.6 亿元/+34.8%，ODM 收入2.13 亿元/+4.7%；品牌业务高增主要因销售渠道尤其是美国渠道的成功扩张；2)毛利率40.3%/+4.6pct，其中品牌业务毛利率43.5%/+4.3pct，主要因采购效率提升及美国等主要市场的销售价格上涨，ODM 毛利率11.9%/+0.1pct 保持平稳；经调整净利率18.5%/+3.2pct；3)期间费用率22.2%/+2.7pct，其中销售/行政/研发/财务费用率分别18.1%/+2.61pct、3.01%/+1.01pct、2%/-0.27pct、-0.91%/-0.46pct；4)经营净现金流3.5 亿元/+43.6%；5)拟分红0.78 亿元，分红率约20%。
　　美国地区增速更快，积极应对关税风险。1)2024 年美国地区收入12.51 亿元/+69%占比67.2%/+13.6pct，中国内地3 亿元/-7.2%，西欧1.05 亿元/+8.4%，日本0.94 亿元/+13.2%；美国高增主要因线上销售额显著上升、产品多样化及线下渠道扩张；2)公司采取优化供应链、拓展东欧/南美/澳洲等替代市场，以降低关税造成的影响；3)2025 年将围绕产品开发和多样化、销售渠道拓展、地域扩张(欧洲和其他新兴市场)、提升品牌形象、优化组织和人才进一步布局。
　　全球炊具市场稳健增长，公司依托核心优势先行受益。1)据灼识咨询，全球炊具行业市场规模预计从2023 年的309 亿美元增至2028年的363 亿美元，CAGR 约3.2%；2)公司依托丰富的历史经验积累、有效的市场战略、强大的产品开发能力及高效的成本控制等优势，将持续受益行业扩张；3)2024 年公司推出超1700 个sku，将复制炊具领域的优势、持续拓展厨具/饮具等品类；4)6 倍PE 仍低估。
　　风险提示：第三方平台经营风险，国际贸易摩擦风险，行业竞争加剧风险，进入新兴市场面临的挑战，存货管理风险等