沪电股份(002463)：精益求精积极布局 AI时代再创佳绩-格隆汇

机构：信达证券
研究员：莫文宇

事件：3月25日，公司发布2024年度报告，公司实现营业收入133.42 亿元，yoy+49.26%；归母净利润25.87 亿元，yoy+71.05%；实现销售毛利率/销售净利率34.64%/19.24%，yoy+3.37/+2.58pct。其中，Q4单季实现营收43.31 亿元，yoy+51.64%；归母净利润7.39 亿元，yoy+32.07%。
点评：
AI 动能既强且久，公司迎来业绩放量黄金期。伴随AI 的发展进入新的阶段，公司服务器及配套网络相关业务迎来强劲增长。2024 年公司企业通讯市场板实现收入100.93 亿元，yoy+71.94%；实现毛利率38.35%，yoy+4.09pct。2024H1 公司AI 服务器和HPC 相关PCB 产品同比倍速成长；2024H2 高速网络的交换机及其配套路由相关PCB产品成为公司增长最快的细分领域，环比增长超90%。2024 年公司企业通讯市场板营业收入中，AI 服务器和HPC 相关PCB 产品约占29.48%；高速网络的交换机及其配套路由相关PCB 产品约占38.56%。
面对产能供不应求的问题，一方面公司正进一步深度整合现有生产及管理资源，强化昆山、黄石、常州、泰国的资源系统，形成多位一体的制程能力和产能梯次。另一方面，泰国生产基地有望在2025 年第二季度全面加速开启客户认证和产品导入工作，进一步逐步释放产能。展望未来，公司正与客户开发下一代GPU 及XPU 等芯片架构的算力平台产品；用于Scale UP 的NPC/CPC 交换机产品也开始批量生产，用于Scale Out 的以太网112Gbps/lane 盒式交换机与框式交换机已批量交付，224Gbps 产品目前已配合客户进行开发，NPO/CPO 架构交换机也正持续配合客户开发。我们认为，大模型训练和推理模式正在不断革新，云端两侧的算力皆有望迅速放量，进一步提升作为“工业电子之母”的PCB 赛道成长性。公司目前技术领先，客户优渥，叠加产能瓶颈不断缓解，成长动能充足，在AI 时代的浪潮中有望迎来业绩大幅放量。
积极深耕汽车智能化和电动化，汽车业务稳中有增。2024 年公司汽车板整体实现营业收入约24.08 亿元，同比增长约11.61%，但因受价格竞争、原物料价格波动、胜伟策汽车板业务尚未全面扭亏等因素影响，汽车板毛利率同比减少约1.20pct。其中公司毫米波雷达、采用HDI 的自动驾驶辅助以及智能座舱域控制器、埋陶瓷、厚铜、P2Pack 等新兴汽车板产品市场持续成长，占公司汽车板营业收入的比重从2023 年的约25.96%增长至约37.68% 。公司持续向电动化和智能化深耕，伴随公司产品结构改善及胜伟策经营优化，公司汽车板业绩有望迅速增长。
盈利预测与投资评级：我们预计公司2025E/2026E/2027E 营业收入分别为168.68/201.04/234.76 亿元，yoy+26%/19%/17%；归母净利润分别为38.02/48.14/54.09 亿元，yoy+47%/+27%/+12%。公司系算力产业链核心个股，我们看好公司在该领域的发展前景，维持对公司的“买入”评级。
风险因素： AI 发展不及预期风险；宏观经济波动风险；短期股价波动风险。