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机构：长江证券
研究员：杨洋
沪电股份发布2024 年报：2024 年，公司实现营业收入133.42 亿元，同比增长49.26%；实现归母净利润25.87 亿元，同比增长71.05%。从盈利能力来看，2024 年公司分别实现毛利率和净利率34.54%和19.24%，分别同比+3.37pct 和+2.58pct。
事件评论
深度锚定AI，盈利能力高增。2024 年，受益于人工智能和高速网络基础设施的强劲需求，公司企业通讯市场板实现营业收入约100.93 亿元，同比大幅增长约71.94%，企业通讯市场板毛利率同比提高4.09pct，进一步印证公司高端产品占比不断提升，产品结构日渐优异。从企业通讯市场板的具体结构来看，AI 服务器和HPC 相关PCB 产品约占29.48%；高速网络的交换机及其配套路由相关PCB 产品约占38.56%。随着大模型从训练拓展至推理应用，以及DeepSeek 等接连推出的创新与优化，AI 正从底层逻辑上逐步革新着技术创新的模式，为PCB 市场带来新的增长机遇。
汽车板业务稳定增长，有望打开第二增长极。2024 年智能化成为市场重要趋势，车企加快推动智能化迭代升级，公司汽车板整体实现营业收入约24.08 亿元，同比增长约11.61%，但因受价格竞争、原物料价格波动、胜伟策汽车板业务尚未全面扭亏等因素影响，汽车板毛利率同比减少约1.20 个百分点。其中公司毫米波雷达、采用HDI 的自动驾驶辅助以及智能座舱域控制器、埋陶瓷、厚铜、P2Pack 等新兴汽车板产品市场持续成长，占公司汽车板营业收入的比重约为37.68%。技术创新将持续引领汽车PCB 市场发展，需求结构也将不断变化，伴随市场竞争的加剧，行业内中低端供给过剩的产能或将经历清理和优化调整。随着公司继续深入整合汽车板相关业务，把控胜伟策汽车板的生产和管理，汽车板业务有望实现稳步增长，打开公司第二增长极。
维持“买入”评级。沪电股份多年深耕数通领域与汽车电子，逐渐在高端PCB 市场站稳脚跟。2024 年，公司GPU 平台产品已批量生产，可支持112/224Gbps 的速率，下一代GPU 平台的产品以及 XPU 等芯片架构的算力平台产品也正与客户共同开发；在网络交换产品部分，用于Scale Out 的以太网112Gbps/Lane 盒式交换机与框式交换机已批量交付，224Gbps 的产品目前已配合客户进行开发，NPO 和CPO 架构的交换机目前也正持续配合客户进行开发。展望后市，AI 服务器和高速网络基础设施需求仍维持强劲增长，持续推动公司高多层PCB 与高端HDI 的产品占比提升，我们看好公司继续保持高速增长，盈利中枢进一步提升，进入新一轮成长空间。预计2025-2027 年公司将实现归母净利润35.67 亿元、43.38 亿元、51.81 亿元，对应当前股价PE 分别为17.79 倍、14.63倍、12.25 倍，维持“买入”评级。
风险提示
1、技术创新不及预期；
2、下游需求增长不及预期。
