青岛银行(002948)详解2024年报：业绩高增；资产质量优化；制造业投放显著回升-格隆汇

机构：中泰证券
研究员：戴志锋/邓美君/杨超伦

青岛银行2024 年营收（相较财报扣除其他业务成本）同比+7.5%（3Q24 为7.18%），净利润同比+20.15%（3Q24 为+15.59%）。四季度负债端成本率下降支撑息差环比回升，带动净利息收入回升。同时债牛推动其他非息收入维持高增。
4Q24 单季净利息收入环比增长3%，增速较三季度持平，单季年化净息差环比提高3bp 至1.77%。四季度生息资产收益率环比下行1bp 至3.93%；计息负债成本率环比下降4bp 至2.06%，负债支撑力度增强。
资产负债：制造业同比大增；个人活期增长改善。1、资产端：近三年贷款增速逐年提升，22-24 分别为10.2%、11.5%、13.5%。2024 年全年信贷新增占比结构来看，前三名分别为泛政信类（43%）、制造业（31.4%）、批零（23.3%）。制造业贷款同比增速为45.8%，制造业新增占比同比2023 年大幅提升41.1 个点；政信类同比增17%，新增占比同比提升12.8 个点。零售中，按揭、经营贷维持正增长，消费贷负增。2、负债端：企业活期较弱，个人活期改善，整体定期化延续。
2024 净非息收入同比增长10.7%。1、手续费同比-4.8%。2、其他非息同比+26%，增速边际走阔，占比营收同比提升2.2 个点至15.1%。
资产质量综合指标：1、不良维度——不良率环比下降3bp 至1.14%。累计年化不良净生成率为0.52%，同比下降5bp。关注类贷款占比0.56%，同比抬升2bp。2、逾期维度——逾期率较上半年下降13bp 至1.42%。3、拨备维度——拨备覆盖率环比三季度下降4.41 个百分点至241.32%，同比提升15.42 个点。
行业不良率来看：制造业、批零、地产不良率下降；零售不良率升幅收窄。（1）对公：
不良率较1H24 下降6bp 至0.94%，制造业不良率持续下降，较半年度下降56bp 至2.24%，批零下降8bp 至1.26%，地产不良率下降10bp 至2.07%。（2）零售：不良率较半年度上升7bp 至2.02%，不良率升幅较上半年收窄44bp。
投资建议：公司当前股价对应2025E、2026E、2027E PB 0.62X/0.48X/0.44X；PE 4.98X/4.48X/4.07X。青岛银行扎根青岛，25 年初实现山东省内地级市全覆盖，依托山东新旧动能升级区域红利，结合自身市场化机制，打造绿色、蓝色金融特色，信贷、业绩有望维持较优增长。维持“增持”评级。
根据外部经济形势、行业政策变化以及公司基本面情况，我们微调盈利预测，预计2025E/2026E 净利润49/54 亿（原值49/55 亿），增加2027E 净利润预测60亿。
风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期。