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机构：中金公司
研究员：汤亚玮/卢璐
公司公布2024 年业绩：公司2024 年实现收入224.27 亿元，同比+5.27%，归母净利润22.44 亿元，同比+2.97%，扣非后归母净利润20.65亿元，同比+3.52%。4Q24 公司营业收入59.15 亿元，同比-0.37%，归母净利润8.12 亿元，同比-0.73%，扣非后归母净利润6.6 亿元，同比持平。
公司业绩符合此前报告，亦符合我们预期。公布利润分配方案，拟每10 股派现金红利28.10 元，合计派发现金股利22.39 亿元，对应分红率100%。
海外市场欣欣向荣，预期依旧稳健：2024 年公司外销业务收入75 亿元，同比+21%，已超过2021 年73.2 亿元高点。2024 年SEB 家用小家电业务收入同比+6%，剔除中国地区收入同比+9%，主要来自欧洲及南美地区市场需求较好，同时产品创新带来明显好于当地市场的表现。公司公告2025年SEB 订单规划同比+5%至73.7 亿元，在高基数下仍预期保持稳健表现。
内销方面，2024 年整体需求未见明显好转，公司通过持续创新及强大的渠道竞争优势仍保持龙头领先地位，全年内销收入同比-1%，好于行业。
利润率保持稳定，股东回报丰厚：1）2024 年公司毛利率24.7%，同比-1.7ppt，主要系毛利率偏低的外销业务占比提升及会计准则调整。2024 年期间费用率同比-1.1ppt，面对行业下行压力控费效率高。2024 年净利率10.0%，同比-0.2ppt。2）2024 年公司净现金27.6 亿元，经营性现金流量净额25.8 亿元（同比+27.0%），公司在手现金充裕，现金流运转健康。3）公司2022-2024 年分红率分别为167%/100%/100%，三年累计现金分红78.6 亿元，公司持续通过高分红率及回购保障股东利益。4）公司ROE、存货周转效率等已有良好表现。
发展趋势
外销方面，SEB 外部采购规模较大，未来仍有增加苏泊尔订单的潜力。内销方面，公司持续坚持高品质、高附加值的产品战略，提升自身毛利率的同时严控费用；2025 年国补层面新增电饭煲、微波炉、净水器等小家电类目，公司核心优势品类涉及其中，我们预计内销业务有望改善。
盈利预测与估值
我们维持2025/2026 年盈利预测基本不变。当前股价对应18.7/17.9 倍2025/2026 年市盈率。维持跑赢行业评级。考虑到公司分红率较高且近期行业中枢有所提升，我们上调目标价10%至66.2 元，对应22.3/21.3 倍2025/2026 年市盈率，上行空间19%。
风险
市场需求波动风险；市场竞争加剧风险；海外复苏不及预期风险。
