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机构：东北证券
研究员：赵哲
苏泊尔发布2024年年度报告，2024年公司实现营业收入224.3亿元（同比增长5.3%）；归母净利润22.4 亿元（同比增长3.0%），扣非净利润20.7 亿元（同比增长3.5%）；其中，Q4 单季营收59.1 亿元（同比减少0.4%），归母净利润8.1 亿元（同比减少0.7%），扣非净利润6.6 亿元（同比持平）。全年营收增长主要得益于外销订单拉动，但Q4 内需疲软导致单季度业绩承压。
点评：
内销市场竞争加剧，外销市场增长显著。2024 年公司内销实现营业收入149.3 亿元（同比减少1.21%），主要原因为消费降级和消费者更注重性价比，市场竞争加剧所致；公司加强抖音等兴趣电商布局，线下推进“及时购”等模式，提升全渠道效率，抖音零售渠道保持较高增长，核心品类市占率仍保持韧性。外销实现营业收入75.0 亿元（同比增加21.1%），主要受益SEB 集团订单增长。
产品持续创新，高分红策略延续。国内厨房小家电市场饱和，公司加大技术研发，通过产品迭代激发换新需求。中高端产品推出了纯钛无涂层炒锅，远红外电饭煲等，且公司计划拓展智能炊具和制冰机，净饮机等产品寻找新的增长点。公司拟每10 股派28.1 元，分红总额22.39 亿元（股利支付率99.74%），凸显外资控股下的分红偏好。
全年盈利能力保持稳定。2024 年公司毛利率24.7%（同比减少0.6pct），主要因低毛利的外销业务占比提升所致；净利率10.0%（同比减少0.2pct），盈利能力保持稳定。销售/管理/研发费用率分别为9.73%/1.77%/2.09%，（同比 -0.03pct/ -0.08pct/ +0.07pct），各项费用率均保持稳定。
盈利预测：综合考虑公司产品竞争力和创新能力，我们预计2025-2027年公司营业收入分别为241/ 262/ 287 亿元，同比增长7.4%/8.7%/9.6%；归母净利润为24/ 25/ 27 亿元，同比增长8.3%/4.2%/6.7%。修改评级，给予“增持”评级。
风险提示：原材料价格波动，汇率波动，业绩预测和估值不达预期
