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机构：中信建投证券
研究员：竺劲
公司2024 年实现营业收入1429.9 亿元，同比增长6.4%；实现归母净利润48.0 亿元，同比降低4.6%。毛利率自2019 年以来首次同比上升，但管理费用率及所得税增加影响利润增速。公司销售排名继续上升，土储进一步聚焦核心城市。2024 年末土储面积1243 万方，核心7 城占比29.3%，同比上升9.8 个百分点。公司继续维持高比例分红，2024 年计划分红率52%，对应股息率达9.2%。
事件
公司发布2024 年业绩公告，2024 年公司实现营业收入1429.9 亿元，同比增长6.4%；实现归母净利润48.0 亿元，同比降低4.6%。
简评
经营业绩稳健，毛利率有所提升。公司2024 年实现营业收入1429.9 亿元，同比增长6.4%；实现归母净利润48.0 亿元，同比降低4.6%；毛利率13.3%，同比增长2.2 个百分点，2019 年以来毛利率首次同比上升。公司在毛利率增长情况下增收不增利主要原因在于，1）期间费用率有所增长，公司2024 年期间费用率同比增长1.7 个百分点。其中管理费用率增长较多，同比增长1.4个百分点。2）所得税大幅提升。2024 年公司缴纳所得税44.9 亿元，较上年同期增加22.4 亿元。
销售排名继续上升，土储聚焦核心城市。2024 年公司全口径销售额1335 亿元，同比降低29.3%。百强房企排名第七位，较2023年上升一位。全国销售排名连续七年上升。投资继续聚焦核心城市，2024 年公司新增货值1007 亿元，同比降低54%。但核心城市土储占比提高，截至2024 年底公司可售面积1243 万，同比降低19.9%。其中北京、上海、广州、深圳、杭州、成都、厦门等7 个核心城市可售面积占比为29.3%，较2023 年底提升9.8 个百分点。
销售回款持续改善，分红率维持高水平。公司坚持现金为王的经营策略。2024 年销售现金回款1357 亿元，回款比例102%，较2023 年增加4 个百分点，销售回款比例连续3 年提升。优异的现金流表现支撑公司持续稳定的高水平分红，2024 年董事会建议每股派息1.2 港元，分红率达52%，按2024 年末股价计算股息率为9.2%。
下调盈利预测，维持买入评级与目标价不变。公司2024 年销售及拿地规模均有所下降，但新增土储在高能级城市占比继续提升，全国销售排名持续上升。我们预测公司2025-2027 年EPS 分别为2.50/2.68/2.76 元（原预测2025-2026 年EPS 分别为2.67/3.15 元），维持买入评级与目标价18.59 港元不变。
风险分析
1、销售方面，当前市场仍存在下行的风险。公司在前期保持了较高的拿地强度，如果布局城市基本面超预期恶化，有可能会导致拿地时的预期价格无法实现，从而进一步影响后续业绩。
2、布局方面，公司拿地布局集中于海西区域，尤其是福建省，尽管作为公司大本营，公司以其优质的产品和品牌认知度具备本土优势，但过于依赖单一市场会使得风险无法分散。后续需持续关注福建市场情况。
3、结转方面，公司当前可结转资源充沛，但项目进度不一，若部分城市存在交付延期的状况，则可能造成公司结转不及预期，继而影响公司收入利润实现。
