下载格隆汇APP
下载诊股宝App
下载汇路演APP
社区
会员
机构：中信建投证券
研究员：安雅泽/陈语匆/夏克扎提·努力木
2024 年餐饮消费需求相对平淡，海底捞经营有所承压，公司调整关联方火锅底料产品价格，24H2 关联方销售同比减少12.4%， 其中复合调味料、方便速食得益于新品关联方收入增长304.9%、44.7%。同时，第三方在牛油底料、番茄底料、小龙虾调味料、酸辣粉等单品带动下，24H2 实现收入增长9.1%。公司线上营销费用及运输费用增加使得经销费率提升1.7pcts，且实际所得税率增加，公司24H2 的净利率同比下降2.1pcts 至11.9%，盈利能力表现承压。公司公告中期分红，每股派息0.3950 元，股息率约3.01%。
事件
公司发布2024 年年度业绩公告：
报告期内，公司实现营业收入65.40 亿元，同比+6.4%；实现归母净利润7.39 亿元，同比-13.3%。
24H2 内，公司实现营业收入36.13 亿元，同比+2.3%；实现归母净利润4.31 亿元，同比增-12.9%。
简评
关联方调价影响增速，第三方稳健增长
关联方：24H2 由于公司调整关联方火锅底料产品定价选择性调整，销售均价下降，关联方销售同比减少12.4%至9.85 亿元（24H1同比增长11.5%）。分品类看，主销的火锅调料产品（占比30.00%）下半年销售同比下降18.3%，对应销量/ 均价同比变动分别为-8.3%/-10.9%。与此同时，中式复调产和方便速食产品销售同比分别增长304.9%、44.7%，主要得益于新品上市。其中，中式复调对应销量/均价同比变动分别为+361.5%/ -12.3%，方便速食对应销量/均价同比变动分别为+84.3%/ -21.5%。
第三方：24H2 营收增长9.1%至26.28 亿元（24H1 同比增长12.1%）。
分品类看，公司下半年面向第三方的火锅调料（占比40.7%）营收同比增长6.8%，销量/均价同比分别+13.3%/-5.7%，主要因牛油火锅底料、番茄火锅底料增长表现较好，以及推出火锅蘸料新品。
全年看，牛油火锅底料收5.84 亿元（+12.1%），番茄火锅底料收4.24 亿元（+8.6%）。第三方的复调业务小龙虾调味料新品表现出色，且公司B 端客户销售增加，24H2 营收同比增长18.4%，对应销量/均价同比变动分别为+40.5%/ -15.7%，其中小龙虾调味料全年实现收入2.23 亿元（+31.5%）。
而公司第三方的方便速食业务（占比22.9%）低基数下新产品带动收入在24H 增长8.7%至8.26 亿元，对应销量/均价同比分别+12.9%/ -3.7%。
毛利率相对稳定，经销费用增加，盈利能力有所下降公司24 年/24H2 毛利率为31.28%/32.34%，同比-0.29/-0.02pcts，毛利率相对稳定主要系高毛利率的第三方销售占比提升被关联方产品调价影响抵消。费用方面，公司24H2 经销费用率同比+1.7pcts 至11.6%，23 经销费用率同比+2.2pcts 至11.8%，主要系运输及相关支出24 年/24H2 同比+34.2%/+36.6%，广告及其他营销开支在低基数下24 年/24H2 同比+84.0%/+53.3%。公司24 年/24H2 行政费用率同比-0.25/-0.03pcts。此外，公司24 年/24H2 有效税率分别增加3.7pcts/7.2pcts，最终使得公司24 年/24H2 归母净利率同比-2.6pcts/-2.1pcts 至11.3%/11.9%。
持续加码开发新品，开拓市场提升服务能力
2025 年公司继续将产品、海外、渠道作为策略重点。产品方面，坚持以创新委员为主导的产品项目制，以期产品从口味、包装、使用场景等各方面满足各渠道及区域的差异性需求，发挥供应链优势提升产品需求响应速度拓展B 端市场，利用AI 技术提升调研、研发效率。海外方面，东南亚供应中心建成，有望逐渐释放产能。渠道方面，公司在精细化渠道管理下，也重视对B 端的开发。同时，公司也公告了年度分红，每股派息0.3950 元，股息率约3.01%，叠加2024 年中期分红，2024 年度合计每股派息0.6775 元（股息率5.27%）表明公司重视股东回报。考虑到公司行业竞争力通过品类拓展、渠道渗透等方式不断提升，供应链建设也有望带来经营效率提升，长期有望实现市场份额进一步增长。
盈利预测：
预计2025-2027 年公司实现收入71.79、80.66、93.13 亿元，实现归母净利润9.02、10.32、12.06 亿元，对应EPS分别为0.87、1.00、1.16 元/股。
风险提示：
1）原材料价格上涨风险：复调产品原材料涉及种类众多，若部分原材料价格出现超预期上涨将对公司盈利造成较大压力；2）行业竞争加剧：复调行业当前正处于成长期，行业竞争格局较为分散，市场参与者众多，若行业内出现竞争加剧的情况，将对公司经营造成不利影响；3）新品表现不及预期：公司需要通过打造大单品来塑造品牌声势，提高经营效率，若公司新品的市场表现不及预期，推新节奏受到影响，将对公司业绩端的后续增长造成影响；4）食品安全风险：公司产品主要用于烹饪，若出现相关食安事件，将对公司经营造成较大冲击。
