颐海国际(01579.HK)：利润有所承压 2025年有望改善-格隆汇

机构：国联民生证券
研究员：刘景瑜/陆冀为

事件
公司发布2024 年业绩公告，公司2024 年收入/归母净利润分别为65.40/7.39 亿元，同比分别+6.38%/-13.28%。
关联方力求稳健，第三方贡献增量
（1）第三方：2024 年收入45.66 亿元、在总收入占比70%，同比增长10.4%，主要源于2024 年渠道管理优化。2024H1/2024H2 收入同比增长12.08%/9.14%。拆分品类看，2024 年火锅调料/中式复调/方便速食分别增长6.37%/21.72%/11.11%。
（2）关联方：2024 年收入19.74 亿元、占比30%，同比下降1.8%，主要源于降价叠加关联方自身经营暂承压。2024H1/2024H2 收入同比变动+11.49%/-12.35%（基数差异）。2024H1 关联方火锅调味料量/价同比变动+25.34%/-15.68%，2024H2 量价变动-8.27%/-10.91%。
费投加大和关联方价格均影响利润
2024 年归母净利率11.31%，同比下降2.56pct，主要源于销售费用和所得税费用增加。2024 年公司毛利率同比下降0.3pct 至31.3%，关联方/第三方毛利率分别为14.3%/38.6%，同比变动-3.3/+0.2pct，关联方毛利率下降主要源于对关联方的销售依据市场进行价格调整。销售费用率（经销开支/营收）为11.8%，同比+2.21pct，主要源于物流费用和营销费用上升；管理费用率（行政开支/营收）为4.23%，同比-0.25pct。
投资建议：利润有望改善，维持“买入”评级由于关联方所处餐饮市场景气度及竞争环境变化，我们预计公司2025-2027 年收入分别为72.33/79.88/88.12 亿元，对应增速分别为10.6%/10.4%/10.3%；归母净利润分别为8.72/9.55/10.60 亿元，对应增速分别为18.0%/9.5%/11.0%；EPS 分别为0.84/0.92/1.02 元/股；对应三年CAGR 为12.7%。鉴于公司不断改善激励机制提升销售积极性，产品对应渠道细分并发力流通渠道，收入稳健增长同时利润有望改善，维持“买入”评级。
风险提示：食品安全风险，渠道拓展不达预期风险，原料价格上涨风险。