华润万象生活(01209.HK)2024年年度业绩点评：核心业绩稳健增长股东回报再创新高-格隆汇

机构：海通证券
研究员：涂力磊/曾佳敏

　　核心业绩稳健增长，股东回报再创新高。2024 年，公司实现综合收入170.43亿元，同比+15.4%，核心净利润增长20.1%至35.07 亿元；综合毛利率和归母净利率分别为32.91%和21.30%，同比分别提升1.13 和百分点和1.46 个百分点；经营性净现金流覆盖核心净利润倍数121.4%，同比+17.2ppt。董事会决议宣派末期股息每股人民币0.643 元，同比+33.7%，同时宣派特别股息每股人民币0.614 元，保持2024 年总派息率100%。公司上市以来累计派息91.89 亿元，占同期核心净利润82.3%。
　　商业航道领跑市场，持续夯实行业领导者地位。2024 年，万象商业实现零售额2150 亿元，同比+18.7%，零售额增速跑赢社消零增速；购物中心NOIMargin 为65.1%，同比+0.4ppt。全年新开21 座购物中心，开业数量创历年新高；年末旗下在营购物中心规模跃升至122 座，其中，50 座零售额稳居当地市场榜首，86 座位列当地市场前三。外拓方面，公司年内新签约商业轻资产外拓项目12 个，8 个为重点城市TOD 项目。截至2024 年年末，公司尚有未开业项目77 个，其中母公司项目39 个，第三方项目38 个，有效支撑商管业务长期持续发展。
　　物业航道稳居行业第一梯队，加速城市空间运营服务商转型。截至2024 年年末，万象服务总在管面积达4.13 亿平方米，同比+11.6%，合约面积达4.50亿平方米，同比+5.9%，覆盖全国173 个城市。市场拓展聚焦战略定位持续发力，全年新增第三方合约面积3485 万平方米，超八成位于一二线城市，年内新拓展城市公共空间项目91 个。另一方面，公司城市空间运营迈入高质量发展赛道，年内圆满完成第十二届全国少数民族传统体育运动会、第八届国际丝博会等重大赛事及会议保障任务，并成功落地温州龙港片区运营项目。
　　大会员业务稳步前行，生态圈效应蓄势增长。2024 年，公司会员数量与积分规模再创新高，大会员总量增长32.0%至6107 万，万象星积分发放总额同比提升15.7%至10.3 亿元，跨业态兑分人数同比提升92.5%至15 万人，人均频次同比提升61.5%至4.2 次。其中商业会员总量突破5700 万，消费会员及复购会员数量均同比增长超过26%，有效助力购物中心业绩增长。
　　投资建议：维持“优于大市”评级。考虑到公司各项业务有序增长，我们给予公司2025 年EPS 为人民币1.88 元，20-25 倍PE 估值，对应合理市值区间为935-1169 亿港元，对应合理价值区间为每股40.96-51.20 港元，对应2025 年PEG 为0.94-1.18（可比公司2025 年PEG 为1.01）。（本文非特别注明，均为人民币计价，1 港元=0.9156 元人民币）。
风险提示：物业项目拓展不及预期；人工成本上升风险；增值业务拓展不及预期风险。

华润万象生活(01209.HK)2024年年度业绩点评：核心业绩稳健增长 股东回报再创新高

华润万象生活(01209.HK)2024年年度业绩点评：核心业绩稳健增长股东回报再创新高