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机构：国联民生证券
研究员：杜昊旻/姜好幸/方鹏/刘汪
3 月26 日公司发布2024 年业绩公告，全年实现营业收入170.43 亿元，同比+15.4%；毛利率为32.9%，同比+1.1pct；实现归母净利润36.29 亿元，同比+23.9%；全年宣派股息每股2.111 元。
购物中心业务韧性增长，盈利能力持续提升
2024 年公司商业航道实现营收62.74 亿元，同比+21.4%，毛利率为60.2%，同比+1.8pct。分业务来看，购物中心和写字楼业务营收同比分别+30.0%、+7.1%，毛利率同比分别+0.7pct、-0.7pct。2024 年公司新开业购物中心21 座，截至2024 年末，公司在营购物中心数量达到122 座，全年平均出租率96.7%，同比+0.6pct，租金收入可同比+4.9%。购物中心业务贡献近两年主要的利润增量，我们预计，在促消费政策带动下，业绩有望持续增长。
物管业务服务有质增长，城市空间服务高速拓展2024 年公司物业航道实现营收107.15 亿元，同比+11.6%，毛利率为17.0%，同比-0.5pct。分业务来看，物业管理服务、非业主增值服务、业主增值服务、城市空间服务营收同比分别+10.7%、-12.5%、+6.3%、+36.3%，毛利率同比分别+0.4pct、-1.3pct、-1.6pct、+0.6pct。物管服务在管面积2.71 亿平方米，同比+8.1%，城市空间服务在管面积1.25 亿平方米，同比+19.8%。公司聚焦核心市场，积极拓展城市空间物业项目，2024 年收缴率达91.5%，有望持续增厚现金流与利润。
积极分红回馈股东，连续两年100%派息
2024 年公司固定派息率提升5pct 至60%，同时通过宣派特别股息，实现连续两年核心净利润100%分派，2024 年全年合计分红48.18 亿元。以2024 年末收盘价计算，公司股息率为7.3%。
投资建议
我们预计公司2025-2027 年收入分别194.50/218.70/244.86 亿，同比分别+14.1%/+12.4%/+12.0% ；归母净利润分别42.55/48.35/54.31 亿，同比分别+17.2%/+13.6%/+12.3%；EPS 分别为1.86/2.12/2.38 元/股，3 年CAGR 为14.4%。
考虑到公司商管业务具有稀缺性，物管业务高质量增长，维持“买入”评级。
风险提示：关联方销售不及预期；市场外拓增速不及预期；收购整合风险。
