宜明昂科-B(01541.HK)：核心管线稳步推进积极拓展BD合作-格隆汇

机构：太平洋证券
研究员：谭紫媚/张懿

　　事件：2025 年3 月25 日，宜明昂科发布2024 年度业绩报告，全年实现总收入7,415 万元（主要来自授权许可费和合作开发收入），同比增长192 倍。经营活动净现金流出1.28 亿元，同比下降65%，现金及短期金融资产7.52 亿元，同比增长23%。
　　核心资产替达派西普两项III 期临床稳步推进
　　公司核心管线替达派西普（IMM01）联合阿扎胞苷治疗初治CMML患者的III 期临床于2024 年11 月对首例患者进行给药；IMM01 联合替雷利珠单抗对比医生选择化疗治疗PD-(L)1 单抗难治性cHL 的III 期临床研究于2024 年7 月对首例患者进行给药。目前两项III 期临床研究均处于稳步推进过程中，预计2026 年进行中期数据分析。
　　两款双特异性抗体积极拓展BD 合作
　　2024 年8 月公司与SynBioTx 签署授权及合作协议，将靶向PDL1/VEGF 的双特异性抗体IMM2510 在大中华地区以外的研究、开发及商业化权益授权给SynBioTx。目前IMM2510 正在中国开展IMM2510 联合化疗一线治疗NSCLC 和三阴性乳腺癌（TNBC）的Ib/II 期临床研究，并计划扩展到其他实体瘤的临床研究。
　　另一款靶向CD47/CD20 的双特异性抗体IMM0306 与来那度胺联用治疗R/R 滤泡性淋巴瘤患者的IIa 期剂量扩展临床试验于2024 年3 月对首例患者进行给药，截至2024 年底共招募36 例患者，已观察到较好的抗肿瘤活性及可控的安全性，预计今年将在国际肿瘤学术会议上公布详细数据。
　　IMM0306 在自身免疫性疾病的治疗中也具有较好的潜力。2024 年10月，IMM0306 治疗系统性红斑狼疮（SLE）的II 期试验完成首例患者给药，目前正在开展第二个剂量组招募，预计2025 年中公布阶段性数据。
　　目前正在准备向FDA 递交申请，有望2025 年下半年获得SLE 的IND 批件。目前IMM0306 也在积极拓展BD 合作过程中。
　　盈利预测及投资评级：我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为1.51/1.39/6.75 亿元；归母净利润分别为-2.27/-4.56/-5.08 亿元。
　　公司核心管线临床稳步推进，数据读出后估值有望得到修复。维持“买入”评级。
　　风险提示：创新药研发不及预期风险；医保支付政策调整带来的风险；地缘政治风险。

宜明昂科-B(01541.HK)：核心管线稳步推进 积极拓展BD合作

宜明昂科-B(01541.HK)：核心管线稳步推进积极拓展BD合作