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机构：东吴证券
研究员：黄细里/张良卫/孙仁昊
事件：公司公布2024 年年报。2024 年实现营收12.48 亿元，同比+2.57%，净利润亏损进一步扩大至2.88 亿元，亏损同比+47.78%，业绩符合预期。
自研域控收入增长迅猛，研发投入持续加码。自动驾驶解决方案及产品贡献收入11.93 亿元，占全年总收入95.58%，其中域控制器销售收入达11.35 亿元，占绝对主导地位。全栈自研产品iDC 系列呈现爆发式增长，iDC100 和iDC300 收入从2023 年的1396 万元跃升至9377 万元，主要受益于奇瑞汽车订单驱动（贡献5917 万元）。2024 年交付22.7 万套自动驾驶解决方案，交付量同比增长75%，此外基于地平线征程6 芯片已获得头部车企量产定点。研发费用达2.81 亿元，同比+29.56%，占2024年营收22.49%，这一增长主要是由于公司在自动驾驶技术及相关产品研发上的持续投入，包括扩大研发团队规模和在多地设立新的研发中心。
配股募资加码高阶智驾，具身智能跨界布局AI 生态。2025 年2 月完成1119 万股配售（募资2.28 亿港元），60%资金用于高阶智驾研发，25%补充运营资金，配售事项满足了集团推进其AI 大模型驱动的自动驾驶技术的需求。2025 年3 月成立全资子公司艾摩星机器人（注册资本1000万元），该子公司将专注于机器人技术及核心软硬件研发，致力于"AI+汽车"与具身智能领域的跨界融合，依托知行科技的技术基础，推动机器人与自动驾驶系统的技术应用，从研发到商业化全链条布局。
盈利预测与投资评级：由于新产品放量需要时间，我们下调2025-2026年营收为17.7/27.8 亿元（原为25.3/35.4 亿元），同比分别+42%/+57%，预计2027 年营业收入为35.4 亿元，同比+27%；下调2025-2026 年归母净利润至-2.2/-0.2 亿元（原为-0.3/1.0 亿元），预计2027 年归母净利润为1.4 亿元，对应30x 2027E P/E，公司自研域控迈入快速放量周期，产品和客户结构显著优化，我们看好公司长期投资价值，维持“买入”评级。
风险提示：高阶智驾方案落地不及预期，中美贸易摩擦超预期，智驾渗透不及预期。
