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机构：国泰君安
研究员：李鹏飞/魏雨迪/王宏玉
2024 年公司业绩逆势增长，主要系公司通过降本增效、优化采购管理，实现生产成本下降。公司背靠安赛乐米塔尔，布局新能源软磁材料，未来将贡献较大收益增量。
投资要点：
维持“增持”评级。2024年公司实现收入 429.6亿元，同比降 7.1%；净利润2.25 亿元，同比增4.21 亿元；归母净利润1.49 亿元，同比增3.09 亿元。2024 年扭亏为盈，主要系公司通过降本增效、优化采购管理，实现生产成本下降，进而实现业绩逆势增长。考虑钢铁行业需求仍偏弱，下调2025-2026 年归母净利润预测至2.03、3.01 亿元（原4.15、5.29 亿元），新增2027 年归母净利润预测为4.14 亿元。
2024 年降本增效成效显著，吨毛利逆势增长。2024 年公司钢材销量716.9 万吨，同比降7.3%；平均吨钢毛利143 元/吨，同比升93 元/吨。2024 年公司平均吨钢售价3432 元/吨，同比降3.5%；而平均吨钢成本3289 元/吨，同比降6.22%，成本降幅大于钢价降幅，吨钢毛利实现逆势增长，反映出公司降本增效和优化采购管理成效显著。
与安赛乐米塔尔成立合营公司，布局新能源软磁材料。公司与安赛乐米塔尔的合营公司于2024 年12 月20 日成立，各自持股50%，其中新成立的上游合营企业主要生产热轧基板，供给下游合营企业，用作原材料；下游合营企业主要生产新能源软磁材材料。预期上游合营企业将自成立后18 个月内开始生产，首个开发阶段建成250 万吨/年热轧基板产能，第二个开发阶段产能有望增至350 万吨/年；下游合营企业将自成立后26 个月内开始生产，首个开发阶段建成150万吨/年新能源软磁材料产能，第二个开发阶段产能有望增至180 万吨/年。安赛乐米塔尔为全球最优秀的钢铁制造商以及少数具备高端新能源软磁材料生产能力的制造商之一，将为合营公司和津西钢铁提供生产技术支持，高端新能源软材材料生产壁垒高、附加值较高，未来合营公司将为公司贡献较大收益增量。
股息率同比上升，且保持行业领先水平。2023、2024 年公司每股股息分别为0.05、0.06 港元；按公司2025 年3 月27 日最新收盘价1.34港元计算，对应2023、2024 年股息率分别为3.73%、4.48%，2024年公司股息率同比升0.75 个百分点，维持行业相对领先水平。
风险提示：合营公司建设进展不及预期，钢铁需求大幅下降。
