下载格隆汇APP
下载诊股宝App
下载汇路演APP
社区
会员
机构：国联民生证券
研究员：高旭和/华思怡
2024 年申洲国际实现收入286.6 亿元，同比+14.8%；毛利润80.5 亿元，同比+32.9%，毛利率同比提升3.8pct 至28.1%；归母净利润62.4 亿元，同比+36.9%，归母净利率同比+3.5pct 至21.8%。盈利水平提升主要系产能利用率恢复、产效提升。其中H1、H2 收入增速分别为12.2%、17.0%，上下半年毛利率分别同比提升6.5pct、1.5pct，H2 毛利率环比H1 下降1.6pct，主要系H2 员工薪酬提升。
休闲和内衣品类增速较高，核心客户份额占比持续提升公司2024 年前四大客户收入分别同比+33.0%、-3.9%、+35.4%、+10.9%，公司在核心客户的采购份额占比持续提升，并积极开发新客户、为新客户匹配产能扩充。分产品品类来看，运动类、休闲类、内衣类、其他针织品收入分别同比+9.8%、+27.1%、+34.6%、+10.9%，休闲和内衣品类增速较高主要系日本市场需求增加。
费用率整体优化，支柱二立法导致所得税率提升公司2024 年销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比+0.3pct/-0.8pct/-0.1pct 至1%/6.8%/1.4%，整体优化0.6pct。其余影响公司净利润的主要项目包括：2024 年公司利息收入增加3.0 亿元，处置使用权资产项目收益增加3.6 亿元，政府补助减少1.0 亿元。基于越南已经通过支柱二立法，2024 年公司约33%的税前利润所得税率由4.97%提升至15%，因此全年所得税率同比+4.1pct 至12.9%。
全年派息比率约56%，预期持续稳健增长
公司2024 年派息2.53 港元/股，派息比率约55.8%、同比略有下降。展望未来，公司有望凭借纵向一体化供应链、短交期提升在核心客户中的订单占比。产能侧，公司于2024 年收购越南面料工厂，预计达产后新增面料产能200 吨/天，柬埔寨新成衣工厂今年3 月开始招工；预计产能爬坡、产效提升带动毛利率稳中有升。
投资建议
公司2024 年收入、净利润均超我们预期，我们上调公司2025-2027 年收入预期至317.1、350.7、386.1 亿元，同比增长10.6%、10.6%、10.1%，3 年CAGR 为10.4%；预计归母净利润分别为66.8、73.0、80.1 亿元，同比分别+7.0%、+9.4%、+9.7%，3 年 CAGR 为8.7%，维持“买入”评级。
风险提示：下游需求波动风险，贸易摩擦风险，产能释放不及预期，原材料价格波动风险
