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机构：华创证券
研究员：刘一怡
公司公布2024 年年报。2024 年,公司实现营收286.6 亿元,同比+14.8%,归母净利润62.4 亿元,同比+36.9%。公司24 年末派息1.28 港元/股,考虑中期股息,全年累计派息2.53 港元/股,派息比例为55.8%,按4 月11 日收盘价计,对应股息率5.2%。 评论:
休闲运动品类表现亮眼,头部客户份额继续提升。核心客户采购份额提升驱动2024 年业绩超预期,2024 年公司前四大客户合计营收占比约80.7%(2023 年为79.6%)。1)分产品看,2024 年公司运动类/休闲类/内衣类/其他针织品实现收入198.0/72.1/14.4/2.2 亿元,同增9.8%/27.1%/34.6%/10.9%,我们认为运动品类/休闲品类增长或主要受阿迪达斯/优衣库订单增长带动;下半年运动类/休闲类/内衣类/其他针织品收入同增11.8%/31.8%/17.4%/9.8%,休闲品类下半年增速较快。2)分地区看,2024 年欧洲/美国/日本/中国/其他地区实现收入51.9/46.1/48.3/80.6/59.7 亿元,同比+3.2%/+18.9%/+31.5%/+13.2%/+13.4%,对应营收占比为18.1%/16.1%/16.9%/28.1%/20.8%。
盈利能力明显修复,所得税率提升。2024 年公司实现毛利率28.1%,同比+3.8pcts,主要系:1)产能利用率恢复至正常水平;2)工厂生产效率提升。 其中,24H2 公司实现毛利率27.4%,环比24H1 下滑1.6pcts,主要系下半年公司持续招工且上调基层员工薪酬。费用率,2024 年公司实现销售/管理/财务费用率分别为0.96%/6.76%/1.31%,分别同比+0.31/-0.77/-0.08pcts。公司全年实现所得税率12.9%,同比+4.1pcts,主要受越南支柱二所得税项扰动。综合来看,2024 年公司归母净利率同比+3.5pcts 至21.8%。展望2025 年,1)随着产能利用率提升,2)海外产能占比提高摊薄成本,我们认为公司盈利能力仍有望维持较高水平。
海外产能布局完善,对美收入占比不高。公司东南亚地区垂直一体化产能建设完善,对美收入占比仅16%。考虑到公司深度绑定核心客户,在供应链环节具备较强竞争力,预计关税加征对经营端扰动较小。
投资建议:垂直一体化成衣龙头,深度绑定核心客户。公司加快海外产能布局,新客户拓展和老客户提份额同步推进,产业链竞争力强。考虑到下游客户仍处调整期,我们略调整公司盈利预测,预计2025-2027 年归母净利润分别为66.3/74.3/82.3 亿元,对应当前股价PE 分别为10/9/8 倍。根据DCF 法估值给予目标价82.5 港元,维持“强推”评级。
风险提示:客户订单波动风险;汇率波动风险;产能释放不及预期等。