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机构：国信证券
研究员：曾光/张鲁/张伦可/陈淑媛/杨玉莹
核心本地商业：收入/利润均超预期。2024Q4，核心本地商业实现收入655.7亿元/+18.9%（配送/佣金/在线营销/其他同增19.5%/23.9%/17.7%/-14.2%）；经营利润129.0 亿元/+60.9%，经营利润率19.7%/+5.2pct，上述指标均优于彭博预期（652.7 亿元/116.6 亿元/17.9%）。到家：外卖单量增速约高个位数，收入增速高于单量增速，利润增速高于收入增速。此外，京东入局外卖市场对美团影响或许有限。闪购方面，受23Q4 美团买药高基数拖累，闪购单量增速回落但仍高于外卖单量增速，且继续保持盈利；此外，骑手社保渐进推进影响可控。到店：GTV 增速低于订单数增速，系收入结构（轻餐饮需求、低线城市）及AOV 同比下行综合所致，但收入增速（约25%）预计高于GTV 增速，系23Q4 同期低基数，此外经营利润在低基数下增速高于收入增长。
新业务：优选同比减亏明显，Keeta 系增亏主要来源。2024Q4，新业务收入229.2 亿元/+23.5%（佣金/在线营销/其他及销售同增58.4%/40.7%/22.3%）；经营利润亏损21.8 亿元（24Q1-Q3 分别亏损27.6/13.1/10.3 亿元，23Q4 亏损48.3 亿元），经营亏损率同比由26.0%大幅收窄至9.5%。分业务板块看，美团优选效率提升同比减亏明显，后续减亏依赖供应链转型下的产品结构优化；Keeta 目前业务主要集中在沙特和阿联酋，仍处前期投放期系环比增亏主要来源；其他新业务如快驴、单车、充电宝亏损预计与金融业务整体打平。
打通流量促交叉销售，AI 技术布局态度积极。神会员2024 年7 月已扩展至多个主要品类，第四季度进一步覆盖跟团游、景点门票等（订单占比超40%）,流量的打通交叉销售有望继续提升消费频次。公司AI 技术布局围绕员工效率提升、产品服务升级及自研大模型（LongCat）三大方向开展，此外AI+机器人融合带来的无人配送规模化进度也值得关注。骑手社保缴纳方面，公司将于今年第二季度在部分城市试点骑手社保项目（养老险为主），逐步推广会增加成本，但效率提升可边际对冲部分成本。
风险提示：宏观经济等系统性风险，行业竞争加剧，业务整合不及预期，骑手成本等相关风险，垄断监管风险或舆情风险等。
投资建议：考虑到出海业务的发展节奏以及渐进缴纳社保的综合影响，小幅下调2025 年经调整净利润至515 亿元（调整幅度-1.3%），上调2026 年预测至653 亿元（调整方向+12%），新增2027 年预测787 亿元，对应PE 估值17.7/13.9/11.6x。综合来看，线上渗透的持续提升、全零售范围扩容以及积极下沉等扩张助力平台成长韧性，业务整合提质增效下公司经营阿尔法持续验证。若未来消费企稳复苏，公司经营业绩进一步加速成长弹性可期。
此外，公司旗下用工合规性提升及加速出海布局阶段或有成本扰动，但有助于其长期可持续成长和拓展更广阔成长空间，我们仍坚定看好公司平台全面挖潜成长，维持“优于大市”评级。
