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机构：东兴证券
研究员：陈刚
依托多赛道组合优势，购物中心业绩保持韧性增长，写字楼业务保持稳健。
2024 年，公司来自购物中心的收入为42.1 亿，同比增长30.0%，占总收入24.7%；购物中心毛利率72.6%，较2023 年提升0.7 个百分点。公司重奢及非奢项目全面增长，领跑行业，其中重奢项目零售额同比增长5.6%，非奢项目同比增长27.1%。新开21 座购物中心，旗下在营购物中心增至122 座。依靠领先的品牌影响力和卓越运营力，公司赋能业主方收入利润稳步增长，旗下在营购物中心实现零售额2150 亿，同比增长18.7%；业主端租金收入262 亿，同比增长19.2%，业主端经营利润率同比提升0.4 个百分点至65.1%。公司来自写字楼的收入为20.6 亿元，同比增长7.1%，占总收入12.1%；写字楼毛利率34.9%，较2023 年下降0.7 个百分点。
华润置地为公司在管面积的增长提供长期支持，华润集团的优势产业资源助力公司做大做强社区增值服务。2024 年，公司来自社区空间的物业管理服务收入为66.6 亿，同比增长10.7%，占总收入39.1%；社区空间的物业管理服务毛利率14.4%，较2023 年提升0.4 个百分点。在管社区空间总建筑面积271.4百万平方米，较去年同期增长20.4 百万平方米。业主增值服务收入同比增长6.3%至15.2 亿，占总收入8.9%。受开发商增量项目获取及存量项目交付放缓的影响，非业主增值服务收入同比下滑12.5%至7.2 亿，占总收入4.2%。
提升固定派息率并宣派特别股息，实现2024 年核心净利润100%分派。在股息方面，公司全年每股股息提升至人民币0.922 元，全年派息率提升至60.0%的水平。同时宣派特别股息每股0.614 元，保持2024 年总派息率100%。
公司盈利预测及投资评级：公司背靠华润置地，兼具央企背景和商管领域的稀缺优势。可持续的分红能力和积极的分红举措，进一步夯实了公司的价值基础。
我们预计2025-2027 年归母净利润分别为38.6 / 43.2 / 47.7 亿元，对应每股收益分别为1.69 / 1.89 / 2.09 元，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：成本上涨风险、项目拓展不及预期的风险、门店资源流失的风险等
