上海复旦(1385.HK)2024年度业绩点评：智能电表和存储业务需求回暖部分产品线价格和盈利承压-格隆汇

机构：光大证券
研究员：付天姿

　　事件：公司2024 年实现营收35.90 亿人民币，同比上升1.53%；24Q4 实现营收9.1 亿人民币，同比增长13.6%。产品需求分化，2024 年智能电表芯片业务收入同比增长44.9%，成业绩核心驱动力，非挥发性存储芯片业务收入同比增长5.94%，安全与识别芯片、FPGA 及其他芯片业务收入分别同比下降8.31%、0.15%。利润端，2024 年产品综合毛利率55.95%，同比下降5.26pct，系公司因竞争下调部分产品价格，叠加产品结构调整的不利影响；2024 年归母净利润5.73 亿人民币，同比下降20.42%，对应归母净利率16%，系毛利率走弱叠加公司计提信用减值损失和资产减值损失增加。公司向全体股东每10 股派发现金红利0.8 人民币（含税），现金末期股息总额为0.66 亿人民币（含税），其中2023 年末期股息为每10 股1 人民币，派息比率维持在11.5%。
　　智能电表芯片业务需求提升，存储行业回暖助力非挥发性存储器业务改善，但部分产品仍面临价格压力，公司积极拓展车规等新应用领域：1）安全与识别芯片业务2024 年实现收入7.91 亿人民币，同比下降8.31%。公司在各细分应用场景景气度差异显著；传统市场方面，银行卡市场竞争激烈，社保卡处于本轮发卡周期尾期；射频识别(RFID)与传感芯片保持强竞争力；公司成为首家获得 WPC 认证的国内安全芯片供应商，车载SE 进入车企Tier 1；智能识别设备芯片在车规市场配对，数字钥匙车规项目已有落地。2）非挥发性存储器业务2024 年实现收入11.36 亿人民币，同比上升5.94%，系部分终端领域需求回暖，我们预计2025 年国补政策有望带动消费电子出货、进而帮助非挥发性存储器业务收入持续回升。EEPROM 受益于手机摄像头模组、电表业务、白电、显示器等终端领域的回暖；NOR 大容量产品在显示屏模组、安防及WiFi 模块市场销量增长；NAND 芯片市场竞争日益激烈，公司持续拓展网通、安防和可穿戴设备等领域。3）智能电表芯片业务2024 年实现收入3.97 亿人民币，同比增长44.90%，系智能电表市场需求复苏，叠加白电、汽车等市场出货增长。2024 年国网、南网电表招标增长，且海外电表市场需求增长，带动智能电表MCU 产品量产；通用及车规MCU 产品方面，得益于前期在汽车电子、智慧家电、工业等领域的布局而出货增长，其中在汽车电子领域销量已超1000 万颗。展望未来，我们预计智能电表招标和国补政策带动的消费电子出货，有望提振公司智能电表芯片业务和非挥发性存储器业务营收；安全与识别芯片业务和FPGA 业务仍需观察下游需求变化；公司面临激烈市场竞争，价格压力增大，公司积极拓展汽车、工业、物联网等应用和开拓海外市场以弥补。
　　高可靠产品FPGA 积极迭代：FPGA 芯片及其他产品2024 年实现收入11.34亿人民币，同比下滑0.51%。公司可提供千万门级、亿门级和十亿门级FPGA和PSoC 产品，且正在推进基于1xnm FinFET 先进制程的新一代FPGA 和智能化可重构SoC 产品的研发、谱系化及市场推广工作。
　　盈利预测、估值与评级：考虑到公司多条产品线因激烈的存量市场竞争，价格承压，拖累盈利能力，下调公司25-26 年归母净利润预测至7.20/9.87 亿元（相比上次预测分别下调8.7%/1.0%），新增27 年归母净利润预测11.11 亿元，对应同比增速分别为26%/37%/13%。当前收盘价27.85 港元，对应25/26年30x/22x 预测P/E，考虑到FPGA 芯片国产替代推进，存储器业务有望随行业回暖，维持上海复旦（H）“增持”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期；技术迭代进度不及预期；市场竞争加剧风险。

上海复旦(1385.HK)2024年度业绩点评：智能电表和存储业务需求回暖 部分产品线价格和盈利承压

上海复旦(1385.HK)2024年度业绩点评：智能电表和存储业务需求回暖部分产品线价格和盈利承压