下载格隆汇APP
下载诊股宝App
下载汇路演APP
社区
会员
机构：东方证券
研究员：施红梅/朱炎
毛利率稳步修复，处置资产收益和利息收入进一步增厚利润。2024 年公司毛利率同比增长3.8pct 至28.1%，增长幅度低于24H1（主要因为下半年公司对基层员工有较大幅度薪酬调升），销售和管理费用率分别同比增长0.3pct 和-0.8pct。其他对利润贡献较为明显的科目包括：1）2024 年公司利息收入为10.75 亿，去年同期为7.8亿。2）2024 年处置使用权资产项目之收益为3.73 亿，去年同期仅为0.94 亿。
2024 年所得税率同比增长4.1pct 至12.9%，预计与越南税率政策变化有关。2024年归母净利率为21.8%，同比提升3.5pct。
24H2 休闲品类和日本地区收入增速领先。分产品来看，2024 年运动、休闲、内衣和其他针织品收入增速分别为10%、27%、35%和11%，其中24H2 增速分别为12%、32%、17%和10%。分市场来看，2024 年中国、欧洲、美国、日本和其他市场收入增速分别为13%、3%、19%、32%和13%，其中24H2 增速分别为8%、2%、33%、35%和19%。
报告期公司加大了员工的招聘力度，出台了招工鼓励政策和员工加薪方案，加薪方案更倾斜于一线员工和基层干部。在25 年外部环境不确定以及大客户耐克去库的背景下，我们仍然看好公司的增长韧性，在产能利用率维持高位的同时，预计全年产出增长不低于10%，ASP 和毛利率保持稳定。我们预计26 年开始伴随公司海外新产能的进一步投产和大客户耐克去库存的基本结束，公司经营有望进一步改善。
我们看好公司基于“纵向一体化业务模式+研发创新优势+强大的生产管理复制能力”基础上铸就的中长期行业竞争力，这也是公司穿越行业冷暖始终保持优秀财务指标的重要基石（上市近20 年毛利率和净利率中枢分别接近30%和20%左右，ROE 中枢在20%左右）。
根据业绩公告，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026 年每股收益分别为4.15、4.46 和5.1 元（原3.99、4.49 和5.04 元），DCF 目标估值93.18 港币（1 人民币=1.07 港币），维持“买入”评级。
风险提示：经济恢复不及预期，人民币汇率波动、中美贸易摩擦对产业的扰动等
