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机构：开源证券
研究员：张宇光
2024 年公司实现总收入597.15 亿元，同比-0.6%；归母净利49.89 亿元，同比-1.3%。
Q4 单季收入156.03 亿元，同比+13.5%；归母净利11.85 亿元，同比+63.3%，四季度业绩明显改善。我们维持2025-2026 年并新增2027 年盈利预测，预计2025-2027 年公司归母净利分别为52.4、55.1、58.2 亿元，EPS 分别为1.51、1.59、1.68 元，当前股价对应PE 分别为17.6、16.8、15.9 倍。公司产业链布局完善、龙头地位稳固。2024 年全年累计分红48.85 亿元，占归母净利润的98%，分红率稳定在较高水平，是稳健价值投资标的，维持“增持”评级。
肉制品业务环比改善，吨利保持高位运行
2024Q4 肉制品实现营收55.9 亿元，同比降0.4%，环比Q3 降幅收窄，主因公司实施八项举措推动销量改善叠加2023Q4 低基数效应；营业利润14.3 亿元，同比增7.4%，主要是得益于成本的有效控制。2024 年全年肉制品销量141 万吨（同比-6.1%），单价17.5 元/公斤（同比基本持平），吨利在4700 元左右，维持高位。
2025 年肉制品原料成本预计持续低位运行，公司计划加大市场推广投入，并推出吨利相对较低的高性价比产品，因此销量有望实现增长，吨利维持高位的同时略低于2024 年。
Q4 屠宰板块业绩改善明显，养殖业务扭亏为盈2024Q4 屠宰业务实现营收85.1 亿元，同比增21.7%，四季度销售规模明显改善，得益于淡储旺销和核心渠道贡献；营业利润9543 元，同比增长153.0%。2024年全年生鲜产品销量168 万吨（同比+0.7%，其中生鲜猪-4.4%），单价18.0 元/公斤（同比-2.7%），展望2025 年，猪价预计仍处于较低水平，行业竞争有望弱化，叠加公司加强市场开发及经营水平，屠宰规模有望稳步提升，盈利基本保持稳定。养殖业方面，Q4 收入同增15.1%，经营利润扭亏为盈，展望2025 年，养殖业务随着规模和养殖水平的提升，有望实现较快增长，盈利水平同步提升。
风险提示：宏观经济波动风险、市场扩展不及预期、原材料价格波动风险等。
