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机构：海通证券
研究员：朱军军/张海榕
新项目落地，续力公司成长曲线。2024 年，公司投资建成年产10 万吨乙醇胺装置，进一步完善环氧乙烷下游化学品布局，实现环氧乙烷衍生物发展矩阵，形成182 万吨乙二醇、50 万吨聚醚大单体与表面活性剂、20 万吨乙醇胺、15 万吨碳酸酯等产能。2024 年7 月，公司陆续实现了年产80 万吨多碳醇项目一次开车成功，采用丙烷脱氢生产的丙烯以及副产的氢气为原料，与丙烯酸通过酯化反应制取丙烯酸丁酯与丙烯酸异辛酯，形成了丙烯酸及酯上下游完整的产业链闭环，进一步巩固了公司丙烯酸产业在市场的影响力。
持续加大研发投入，突破瓶颈技术。2024 年，公司未来研发中心正式开工建设，近年将投入研发100 亿元，加大引入海内外高端人才，构建全球“1+N”化学新材料研发创新平台。同时，公司金属有机功能材料催化剂、低氨比临氢胺化催化剂、聚乙烯弹性体、高端聚乙烯、聚丙烯酸树脂、定制化高吸水性树脂等研发成果达到工业转化条件，实现技术瓶颈突破。
加大海外布局，开拓全球市场。2024 年，公司成立卫星寰球公司，集中资源加速拓展海外市场。目前公司丙烯酸及酯、聚醚大单体、乙醇胺、高吸水性树脂出口量位居国内前列，已经与全球超过 160 个国家地区的客户建立合作关系，产品性能获得客户广泛认可。从全球视角来看，欧洲、东北亚烯烃行业在装置老旧、需求乏力、成本高企、环保压力下持续低迷。受多重因素影响，部分的生产装置自 2023 年以来暂停或关闭，这一趋势预计将持续。为公司产品开拓国际市场创造了条件。
盈利预测与投资评级。我们预计公司2025~2027 年归母净利润分别为74.49亿元、110.59 亿元、126.40 亿元，EPS 分别为2.21 元、3.28 元、3.75 元，按照2025 年EPS 以及12-14 倍PE，对应合理价值区间26.52-30.94 元，维持“优于大市”评级。
风险提示。项目建设进展不及预期；产品价格大幅波动。
