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机构：国盛证券
研究员：杨义韬/宋雪莹
2024 年：实现营业收入456.48 亿元，同比+10.03%；归母净利润60.72 亿元，同比+26.77%；扣非归母净利润60.48 亿元，同比+29.45%；
Q4 单季度：实现营业收入133.73 元，同比+41.69%，环比+3.87%；归母净利润23.79 亿元，同比+75.09%，环比+45.36%；扣非归母净利润19.60 亿元，同比+48.96%，环比+5.70%。
乙烷路线优势显著，C2 链贡献盈利基本盘。公司C2 原料为美国乙烷，2024 年原料乙烷价整体低位徘徊，全年MB 乙烷均价为19.06 美分/加仑，同比下降22.37%，成本低廉，路线优势凸显。产品端，公司C2 链关键产品包括EO/乙二醇/HDPE 等，全年均价同比变动分别为+5%/+12%/-3%。
综合来看，受益于原材料价格回落，公司C2 路线产品盈利表现亮眼。
原料配套+价格修复，C3 链盈利回暖信号积极。公司C3 业务为丙烯-丙烯酸-丙烯酸酯一体化产业链，多碳醇是C3 终端产品丙烯酸酯的重要原料。2024 年，公司C3 业务取得关键突破，80 万吨丁辛醇正式投产，核心原料自供使得C3 路线生产成本进一步降低。而产品端，C3 主要产品聚丙烯/丙烯酸/丙烯酸丁酯开年以来价格信号积极，一季度单吨价格环比分别+3%/+10%/+5%，两相叠加，带动公司C3 业务进入盈利修复期。
C2 三四期持续推进，放量成长可期。三四期全部投产后，公司C2 业务的产能可实现倍增，目前项目已经全面开始建设，三期项目预计于2025 年底中交，2026 年初投产。四期预计于2026 年底建成，2027 年初投产。
两个项目建设进展衔接有序。低成本原料的稳定供应是公司C2 业务的发展基础，从船只配套来看，公司三期6 艘乙烷船已于2023 年7 月下单建造，预计2026 年交付，四期8 艘ULEC 乙烷运输船已经分两批于2024 年8 月和10 月下单建造，预计2027 年交付，与装置投产运行时间相配套。
瞄准高端市场，拓展差异化新材料。目前中国每年高端聚烯烃进口量超1300 万吨，仍有较大供给缺口，高端牌号在光伏、新能源车、高端润滑基础油、机器人等领域有着极高的市场价值。展望未来，随着公司催化剂攻关，公司的高端聚烯烃、超高分子量聚乙烯纤维、聚乙烯弹性体等产品将不断推向市场，进一步提升公司盈利能力，做大做优增量。
投资建议：我们看好公司强成长性，预计公司2025-2027 年归母净利润分别为73.97/89.79/110.22 亿元；对应PE 分别为10/8/7 倍。维持“买入”评级。
风险提示：原料供应波动风险，项目建设进展不及预期，行业竞争加剧。
