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机构：中信建投证券
研究员：竺劲
公司2024 年实现营业收入35.9 亿元，同比增长28.0%；实现归母净利润5.5 亿元，同比增长11.0%。归母净利润增速低于营收增速主因综合毛利率下降、所得税支出增长。截至2024 年年末，公司在管面积达6795 万方，同比增长23.9%，合管比达1.37。公司自身的高品质物业服务商地位稳固，平均物业费保持在4.10 元/平米/月的高位。2024 年硬装业务的快速增长，带动5S 增值服务在营收中的占比提升至30.5%。公司维持70%的高派息比例，最新收盘价对应股息率达5.9%，高股息特征明显。
事件
公司发布2024 年年度业绩，全年实现营业收入35.9 亿元，同比增长28.0%；实现归母净利润5.5 亿元，同比增长11.0%。
简评
业绩实现稳健增长。2024 年公司实现营业收入35.9 亿元，同比增长28.0%；实现归母净利润5.5 亿元，同比增长11.0%。归母净利润增速低于营收增速主因：1）2024 年综合毛利率较上年下降1.6 个百分点至23.2%，主要由于毛利率相对较低的装修业务在营收中的占比提升；2）2024 年所得税支出为2.3 亿元，同比增长55.8%，主要由于公司在香港的附属公司自内地附属公司获得的股息增加，使得缴纳的预扣税增加。
物管规模稳健增长，高品质物业服务商地位稳固。2024 年公司物业管理业务营收达19.3 亿元，同比增长24.7%；毛利率为18.4%，较上年提升0.1 个百分点。截至2024 年年末公司物管在管面积6795 万方，同比增长23.9%；物管合约面积为9287 万方，合管比为1.37。公司继续深耕浙江省， 杭州市的在管面积占比达63.7%；高品质物业服务商地位稳固，平均物业费保持在4.10 元/平米/月的高位。
优居业务带动5S 增值服务规模高增。2024 年公司增值服务收入为16.6 亿元，同比增长32.0%。其中5S 增值服务营收为11.0 亿元，同比增长61.7%，在总营收中的占比达30.5%，较上年增长6.3 个百分点。这主要由于公司硬装业务的规模化扩张，2024 年包含硬装业务的优居服务实现营收9.4 亿元，同比增长76.7%。
维持高派息比例。公司继续保持上市以来的高派息比例，2024年全年派息率为70%，较上年持平，以最新收盘价计算的股息率达5.9%，高股息特征明显。
下调盈利预测，维持买入评级。我们预测2025-2027 年公司EPS分别为2.23/2.49/2.74 元（原预测2025-2026 年为2.37/2.76 元），维持买入评级和33.01 港元的目标价不变。
风险分析
公司主要面临物管规模扩张不及预期、硬装业务增长不及预期、利润水平超预期下降的风险：
1、物管规模扩张不及预期：公司物管的扩张主要依赖滨江集团的物业交付管理、第三方外拓，若地产市场超预期下行、滨江集团物业销售下滑较多，以及第三方外拓进度不及预期，则公司的在管面积增长或不及预期，造成营收与业绩预期增速的下滑。
2、硬装业务增长不及预期：2023 年起公司拓展硬装业务，带动5S 增值服务营收大幅增长，若未来硬装业务开展受阻，则公司营收规模的增长将可能面临较大压力。
3、利润水平超预期下降：若随着各项业务规模的扩大，公司为获取业务机会而较大幅度降低服务定价，则利润水平或将出现超预期下降。
