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机构：中泰证券
研究员：何俊艺
24Q4 销量大幅度提升，毛利率达历史高点，提前实现单季度盈利转正2024 年公司汽车交付量达29.4 万辆，同比+103.8%，其中2024 年第四季度月均销量超4 万台。
2024 年毛利率为8.4%，同比+7.9pct，得益于销量规模提升，公司2024 年第四季度毛利率提升至13.3%，为公司创立以来新高。此外利润端扭亏加速，2024 年第四季度净利润0.8 亿元，提前一年实现单季度净利润转正，业绩改善速度超预期。此外公司不断优化销售及管理架构并提升研发效率，2024 年单车销售费用约0.7 万元，同比-0.5 万元；单车行政费用约0.4 万元，同比-0.3 万元；单车研发费用约1 万元，同比-0.3 万元。
海外业务进展顺利，单季度实现正向盈利，单车投资收益约0.3 万元公司与2024 年9 月24 日开启在欧洲主流国家销售T03 及C10 车型，截至2024 年12 月底，共实现出口1.37 万辆，当前已在全球建立超400 家渠道网点（其中欧洲超350 家，亚太、中东及非洲和南美近50 家），预计在2025 年将会实现550 家以上的渠道网络布局。得益于反向合资的轻资产出口模式，公司可复用Stellantis 在海外的销售渠道，资本支出及时间成本较低，盈利性较好，2024 年占联营公司净利润约0.4 亿元，海外单车净利润（考虑联营公司49%股权比例）约0.3 万元。在单季度实现正向盈利，海外业务进展超预期。
B10 已开启预售，订单表现较好，25 年B 系列新品周期大年保障销量成长2025 年3 月10 日B 系列首款车型B10 开启预售，48 小时预售订单3.2 万台。B10 激光雷达智驾版配置高通8650 智驾芯片及高通8295 座舱芯片，最高具备高速NOA+通勤NOA 能力，主打智驾平权，产品竞争力同级较强。此外B01 及B05 也将于2025 年上市，三款B 系列新车保障公司25 年销量弹性。
盈利预测：国内：公司国内毛利率改善显著并有望继续保持，B 有望塑造爆款支撑公司销量弹性。海外：公司渠道加速拓展，凭借与Stellantis 合作将迅速打开市场。考虑到公司国内及海外业务成长速度较快，我们上调公司2025-2026 年净归母净利润预期至1.1/25.7 亿元（原为0.98/20.9 亿元），我们预计2027 年公司归母净利润为50.7 亿元。考虑到公司聚焦国内主流平价新能源市场，此外对供应链整合优势明显，海外反向合资商业模式开展顺利，整体业务发展空间广阔，我们维持“买入”评级。
风险提示事件：国内新能源市场竞争加剧、出海进度不及预期、海外关税风险等。
