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机构：国泰君安
研究员：刘越男/宋小寒
教培景气度持续，2024 年公司业绩高增长，2025 年业绩有望进一步释放。
投资要点：
投资建议：维持增持评级。维持2025-2026年净利润分别为3.2、3.8亿元，新增预测2027 年净利润为4.5 亿元，对应2025-2027 年PE分别为10/8/7x，维持增持评级。
业绩简述：业绩符合预告。2024 年收入11.02 亿元/同比+125.2%，毛利5.10 亿元/同比+121.9%，净利润1.92 亿元/同比+114%，净利率17.46%/同比-0.91pct，经调整净利润1.93 亿元/同比+116.1%。成本费用方面，2024 年毛利率46.3%/同比-0.6pct，销售费用率6.90%/同比+1.57pct，管理费用率12.74%/同比+0.90%。
素质类产品深受家长及学生的认可，招生人次、辅导课时较去年同期有较大幅度的增长。分业务来看，2024 年素质教育收入7.13 亿元/同比+411.75%，全日制教育收入2.07 亿元/同比+0.98%，辅导项目收入1.81 亿元/同比+25.20%。2024 年合同负债6.02 亿元/同比+184.27%，预计主要来自素质教育业务的预收款项。广州秋续寒、寒续春续读率均呈上升趋势，反映出公司组织能力提升。
广深市场市占率有望进一步提升，AI 应用赋能提效。公司将DeepSeek 模型套装接入AI 基地，以提高公司日常运营各环节的效率。卓越教育的鲸准教系统已经接入AI，正在与DeepSeek 融合。
在学习过程中，学生遇到难题时，鲸准教系统借助AI 强大的理解和推理能力，能迅速给出详细、易懂的解答。同时，鲸准教系统还能根据每个学生的学习习惯、知识掌握程度等个性化数据，利用AI 生成定制化的学习方案。这一融合为学生带来高质量教学服务，满足每个学生的独特学习需求，提高教学效率。
风险提示：政策风险，行业竞争加剧，教师供给恢复缓慢。
