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机构：光大证券
研究员：刘凯/林仕霄
DDR5 渗透率持续提升，SPD 业务成长空间广阔。公司自DDR2 世代起即研发并销售配套DDR2/3/4 内存模组的系列SPD 产品，为业内少数拥有完整SPD 产品组合和技术储备的企业。2024 年随着DDR5 内存模组渗透率的持续提升，以及下游内存模组厂商库存水位的改善，公司配套DDR5 内存模组的SPD 产品销量较上年同期实现大幅度增长，成为公司业绩增长的重要驱动力。随着全球数字化进程的持续推进，大数据、云计算、人工智能等新兴数字产业蓬勃发展，全球数据总量快速增长，数据加速向云端迁移，服务器作为算力承载的关键基础设施，个人电脑和服务器市场规模的增长将相应带动对内存模组需求量的提升，有望为公司SPD 业务的扩张创造更大的空间。
电动化、智能化、网联化推动汽车EEPROM 业务增长。作为国内领先的汽车级EEPROM 产品供应商，公司拥有A1 及以下等级的全系列汽车级EEPROM 产品，产品广泛应用于汽车的智能座舱、三电系统、视觉感知、底盘传动与微电机等四大系统的数十个子模块，终端客户包括众多国内外主流汽车厂商。2024 年公司积极进行欧洲、美国、韩国、日本等海外重点市场的拓展，汽车级EEPROM 产品成功导入多家全球领先的汽车电子Tier1 供应商，产品的销量和收入较上年同期实现高速增长，并加速向汽车核心部件应用领域渗透。
NOR Flash 产品助力成长。公司成功开发了一系列具有自主知识产权的NORFlash 产品，已实现向电子烟、TWS 蓝牙耳机、AMOLED 手机屏幕等应用市场大规模供货，并积极向汽车电子、工业控制等更高附加值的市场拓展。公司将持续从工艺制程和容量维度实现技术和产品迭代，在保障产品质量可靠和性能优异的前提下，为客户提供更具性价比的产品，并依托技术水平与客户资源优势，不断提升在NOR Flash 领域的市场份额和品牌影响力。
盈利预测、估值与评级：2024 年，DDR5 的快速渗透以及全球个人电脑出货量的回暖，带动了公司SPD 业务快速增长，从而带动公司业绩快速增长。我们认为，公司2025-2026 年有望持续受益于DDR5 的快速渗透以及汽车业务的快速拓展。我们上调公司2025/2026 年的归母净利润预测为4.13/5.12 亿元，较前次上调幅度为13%/7%，新增公司2027 年归母净利润预测为6.23 亿元，对应PE32/26/21X。我们认为公司长期成长空间广阔，维持“买入”评级。
风险提示：客户导入不及预期；毛利率下滑的风险。
