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机构：华鑫证券
研究员：孙山山
投资要点
经营边际改善，毛利率持续优化
2024 年总营业收入2388.66 亿元（同减5%），主要系产品价格下跌的影响超过销量增长所致，归母净利润25.02 亿元（同减12%），扣非净利润9.72 亿元（同减26%），主要受公司折旧、产能爬坡进度影响。其中2024Q4 总营业收入634.12 亿元（同增1%），归母净利润10.71 亿元（同增49%）,扣非净利润7.34 亿元（同增78%），主要系下半年面粉业务经营情况改善，饲料原料和油脂科技产业链延伸提升产品利润所致。盈利端，2024 年公司毛利率同增1pct 至5.35%，目前产品及原料价格平稳上涨，预计毛利率延续优化， 销售/ 管理费用率分别同增0.2pct/0.1pct 至2.63%/1.52%，净利率同减0.1pct 至1.03%，基本维持稳定。
主营产品销量提升，增量渠道空间充足
厨房食品2024 年营收1454.23 亿元（同减2%），销量2406.6 万吨（同增4%），吨价0.60 万元/吨（同减5%），厨房食品量增价跌延续，原材料成本下降释放盈利空间，但零售渠道产品消费不及预期造成一定拖累，后续持续推进产品高端化，布局大健康板块拓宽业务类型。公司国内持续发力批发流通渠道，专门成立团队负责对接下沉市场、挖掘市场空间，同时稻米油产品通过开市客逐渐导入美国、加拿大、日本等海外市场，有望持续贡献业绩增量。饲料原料及油脂科技2024 年营收916.39 亿元（同减10%），销量2964.8 万吨（ 同增10% ） ， 吨价0.31 万元/ 吨（ 同减19%），销量增长主要系原料价格下跌带来产品价格回落所致，公司通过渠道优势和产业链延伸优化产品利润，油脂科技行业转向发展下游产业链，拓展新的成长空间。
盈利预测
公司作为厨房食品龙头，短期受原材料成本波动影响收入承压，但产品销量仍稳步提升，并凭借供应链优势开拓央厨新蓝海，看好公司渠道下沉带来规模成长空间，目前市场需求 回暖，原材料及终端产品价格企稳回升，业绩有望进一步恢复。根据年报， 我们预计2025-2027 年EPS 为0.52/0.65/0.84 元，当前股价对应PE 分别为62/50/38 倍，维持“买入”投资评级。
风险提示
宏观经济波动风险、行业政策变动风险、消费复苏不及预期、下游需求波动、原材料价格波动等。
