比亚迪股份(1211.HK)：业绩符合预期出口扩张+智驾平权双引擎驱动增长维持买入-格隆汇

机构：交银国际
研究员：陈庆/李柳晓

业绩符合预期。2024 年收入7771 亿元（人民币，下同），同比+29%，归母净利润402 亿元，同比+34%，扣非归母净利润370 亿元，同比+29.9%。4Q24 收入2748 亿元，同/环比+52.7%/+36.7%，归母净利润150 亿元，同/环比+73.1%/29.4%，扣非归母净利润138 亿元，同/环比+51.3%/26.8%，符合预期。新车+出口推动业绩持续向上。销量端，2024 年实现销售427 万辆，同比+41.2%，对应新能源市占率33.2%，同比+1.3ppt。全年汽车单价14.5 万元，4Q24 汽车单价上升，环比由3Q24 的13.9 万元提升至4Q24 的14.4 万元，我们认为主因高价车型占比略有提升，同时4Q24 行业未有大规模降价所致。
汽车毛利率同比-0.7ppt，销售/研发费用率提升。1）公司2024 年毛利率19.4%，同比+0.9ppt，其中汽车业务毛利率22.3%，同比-0.7ppt。4Q24 毛利率17% ，旧会计准则下大致稳定。2）全年三费率合计12.3%，同比+1ppt，销售/管理/研发费用率分别同比+0.5/+0.2/+0.3ppt。销售/研发费用率提升，受车型技术投入加大影响。4Q24 的销售/研发费用均创新高，旧会计准则下两项费用分别达111 亿/200 亿元，环比增 25 亿/29 亿元，创历史新高，主要由于4Q24 经销商返利，新车上市和智能化投入增加。
“出口扩张+智驾平权”双引擎驱动增长：出口方面，依托自建滚装船队及加速落地的泰国、巴西、匈牙利等海外工厂，2025 年出口量有望持续高增，其中预计巴西市场迎来爆发式增长，东南亚和欧洲市场渗透加速；智驾领域，比亚迪推出“天神之眼”系统，高阶智驾下放至7 万元级车型（如海鸥）及15 万元内高快领航（如秦PLUS），并通过“智驾版加量不加价+非智驾版降价”策略，加速新能源替代进程。我们预计在出口和智驾平权支持下， 2025 年销量将达523 万辆，同比+23%。
维持买入，上调目标价。我们上调收入预测，反映销量的持续增长。根据SOTP 估值，目标价上调至 503 港元。比亚迪依然是板块最稳健和确定性较高的标的，维持买入。

比亚迪股份(1211.HK)：业绩符合预期 出口扩张+智驾平权双引擎驱动增长 维持买入

比亚迪股份(1211.HK)：业绩符合预期出口扩张+智驾平权双引擎驱动增长维持买入