联影医疗(688271)：国产医学影像设备龙头创新出海“再造联影”-格隆汇

机构：华福证券
研究员：陈铁林/王艳/刘佳琦/黄冠群

投资要点：
高举高打创新成就龙头地位，全球市占持续发力。
公司2011 年成立，以高举高打战略定位中高端蓝海市场，自2013年起重磅推出首款MR、CT、PET/CT、XR 等产品后迅速构建起包括医学影像设备、放射治疗产品、生命科学仪器在内的完整产品线，多款产品实现业内首创，国内MR、CT、PET、DR 品类市占率居首/领先。高研发重创新，全产业链核心技术自主可控，以“联影速度”“联影质量”重塑GPS 高端格局，迈向全球，海外市场营销、服务、物流体系生态搭建逐步成熟，推动全球市占加速突破。
国内招投标趋势加速，海外高端渗透增长强劲。
1）国内边际拐点修复：24Q4 起陆续大规模以旧换新落地，当前招投标数据或彰显订单向上趋势。考虑政策延续性，25 年在24 年低基数下增长潜力大，24 年尽管国内市场承压，但2024 年前三季度公司的市占率（尤其是高端和超高端产品领域）依然稳步提升；2）复制高举高打战略，公司海外高端渗透强劲：海外营销、服务、物流体系搭建逐步完善，24Q1-3 海外营收14 亿元（同比+36.5%），欧美加深高端医院及科研机构渗透率，亚太东南亚市场加速落地，新兴市场中东、拉美、非洲地区等均为业绩增长提供有力支撑。
首创类、超声等重磅新品持续加码，AI+设备商业闭环加速渗透。
1）持续首创推出，首款人体全身磁共振uMR Jupiter 5T 于2022年国内上市，2024 年欧美获证，行业高认可、赢单能力强；24 年再次推出首款一体化CT 环形直线加速器uLinac HalosTx、放疗模拟定位及引导介入穿刺于一体的超大孔径CT 系统uCT 610 Sim，创新引领行业。
2）24 年7 月增资玖谊源粒子一体化布局加强分子影像竞争力；3) 超声领域深耕四年，自研超声平台覆盖超高端、中端、便携、掌上超声系列，产品临近上市，2024 年首次样机展示。4）增资全栈全谱AI 影像子公司联影智能，设备+AI 商业闭环打开新一轮行业渗透空间。
盈利预测与投资建议
我们预计公司2024-2026 年收入增速分别为-10%、20%、20%，归母净利润增速分别为-36%、47%、29%，当前股价对应24-26 年PE80/55/42 倍。采用可比公司估值法，可比公司25 年平均PE 为34倍，考虑到公司龙头地位，海外+重磅新品+AI 第二增长极，赋予一定估值溢价，首次覆盖，给予“持有”评级。
风险提示
关键核心技术被侵权的风险、研发失败或无法产业化的风险、实施集中采购的政策风险、国际化经营及业务拓展风险。

联影医疗(688271)：国产医学影像设备龙头 创新出海“再造联影”

联影医疗(688271)：国产医学影像设备龙头创新出海“再造联影”