招金矿业(01818.HK)：业绩超预期期待海域投产-格隆汇

机构：民生证券
研究员：邱祖学/王作燊

　　事件：公司发布2024 年全年业绩公告。2024 年公司实现营业收入115.5亿元，同比增长35.7%，实现净利润14.5 亿元，同比增长111.35%，扣非净利14.5 亿元，同比增长103.6%；单季度看，24Q4 公司实现营收37.1 亿元，同比增长63.4%，环比增长31.0%，实现净利5.7 亿元，同比增长77.6%，环比增长73.9%，业绩超过我们此前预期。
　　点评：量价齐升推动公司业绩创新高。产量： 2024 年公司实现金产量26.45吨，同比增长7.15%，其中矿产金18.34 吨，同比增长4.34%，冶炼金8.1 吨，同比增长14.1%；价格：2024 年黄金均价2382 美元/盎司，同比增长22.6%，Q4 均价2660 美元/盎司，同比增长34.6%，环比增长7.6%；利润：2024 年公司实现毛利率39.15%，同比下滑0.86pct，实现净利率16.03%，同比大幅上涨6.18pct。其他：过往公司通常于历年年末计提大额减值，2024 年提前于第三季度计提，Q4 无大额减值情况。另外公司计划2024 年度每股派送现金股息0.05元人民币（未除税），方案需经2024 年度股东大会批准后方可实施，预计将于2025 年6 月30 日或之前派发。
　　海域金矿有望投产，增量贡献未来可期。公司持有海域金矿70%的股权，海域金矿目前已全面进入建设快车道，项目有序推进，5 条竖井2024 年全部贯通，工程进度顺利，TBM 顺利完成组装调试，同步始发。项目建成后预计采选规模为1.2 万吨/日，达产后可贡献黄金年产量15-20 吨，根据可研报告，克金完全成本仅为120 元/克，矿山盈利能力优越，海域金矿作为亚洲最大的单体金矿，未来开发可期。
　　联手紫金布局海外，扩大业务版图。2024 年10 月9 日，公司与集团联手紫金和宁波冉盛盛通成立招金瑞宁，招金瑞宁进一步持有中润资源20%股权。中润持有斐济瓦图科拉金矿以及马拉维马坎吉拉锆钛砂矿，其中斐济项目截至2024 年上半年末保有黄金资源金属量115.02 吨，其中高等级资源量59.7 吨。
　　保有储量约为32.5 吨，井下原生矿储量约为20.4 吨金属量，平均品位5.36 克/吨。另外公司对斐济北岛卡西山的探矿权申请已于2024 年7 月得到批复。2023年瓦图科拉金矿生产黄金约0.53 吨，2024 上半年共生产黄金约0.19 吨，伴随招金紫金入主，项目有望进一步实现增产。
　　盈利预测与投资建议：考虑2025 年贵金属价格有望持续上行，海域金矿项目盈利能力优良且即将投产，铁拓项目2025 年进一步贡献增量，我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为33.54/37.70/47.22 亿元，对应3 月24 日股价的PE 分别为14/12/10 倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济风险，金价波动风险，安全生产风险，产能建设不及预期风险等。

招金矿业(01818.HK)：业绩超预期 期待海域投产

招金矿业(01818.HK)：业绩超预期期待海域投产