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机构：首创证券
研究员：王斌
新活素收入略有下滑，看好长期市场潜力。2024 年公司核心品种新活素销量为700.83 万支(-9.87%)，收入为24.33 亿元（-13.62%），我们认为主要是由于医药行业政策调整导致产品销售出现波动。2024 年公司系统化管理各省区、各终端的产品营销推广工作, 提升产品学术推广工作力度，我们预计2025 年新活素销售将迎来企稳，看好长期市场潜力。
低基数产品快速放量，经营质量处于较高水平。2024 年公司除新活素外其他品种合计收入为3.67 亿元（+17.81%）,其中特色藏药品种表现亮眼，诺迪康胶囊销量同比增长117.02%，雪山金罗汉止痛涂膜剂销量同比增长110.08%，十味蒂达胶囊销量同比增长56.20%，通过加大渠道推广力度，我们预计上述特色品种未来仍有望保持较快增长。2024 年全年度公司拟合计派发现金6.31 亿元（含税），分红比例达60%，经营质量处于较高水平。我们认为公司经营稳健，预计未来仍将保持较高的分红水平。
盈利预测和估值。根据公司2024 年经营情况，我们对盈利预测进行调整，预计2025 年至2027 年公司营业收入分别为29.29 亿元、31.68 亿元和35.13 亿元，同比增速分别为4.4%、8.2%和10.9%；归母净利润分别为9.83 亿元、10.45 亿元和11.52 亿元，同比增速分别为-6.5%、6.3%和10.2%，以3 月21 日收盘价计算，对应PE 分别为12.5 倍、11.8 倍和10.7 倍。考虑到2025 年新活素销量有望企稳，收入有望恢复增长，维持 “买入”评级。
风险提示：受行业政策影响，新活素销量不及预期；新活素在医保续约谈判中价格降幅超预期；中药等其余产品放量速度低于预期。
