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机构：东方证券
研究员：蒯剑/韩潇锐/薛宏伟
手机销量稳居全球前三，持续推进双品牌策略：24 年公司智能手机业务收入同增22%达1918 亿元，公司全球智能手机出货量达 168.5 百万台，同比增长 16%，市场份额为 13.8%，连续 18 个季度稳居全球前三。高端化战略持续进步，四季度在中国大陆高端手机（3000 元及以上单价）占公司整体销量的比例提升至29%，全年来看，小米在中国大陆4000-5000 元单价的高端手机份额提升至24.3%。
AIoT 业务呈现多品类高增长态势：24 年公司IoT 与生活消费产品业务收入同增30%到1041 亿元，毛利率达20.3%，收入和毛利率均创历史新高。空调、冰箱与洗衣机的出货量均创历史新高。据Canalys，公司平板业务延续高增，24 年全球出货量同比增长 73%，居全球前五；24 年可穿戴腕带设备在全球和中国大陆均排名第二，TWS 耳机在中国大陆出货量排名第一。截至 24 年底，小米 AIoT 平台已连接IoT 设备数（不包括智能手机、平板及笔记本电脑）同增22%至 9.05 亿，米家 APP月活跃用户数同增 17% 至 1.01 亿，小爱同学月活跃用户数同增 12% 至 1.37 亿。
汽车业务进展顺利，25 年交付目标上调到35 万台： 24 年公司智能电动汽车等创新业务总收入为人民币 328 亿元，全年小米SU7 系列交付量达136,854 辆，截至24年底已在中国大陆地区 58 个城市开业了 200 家汽车销售门店。公司将继续扩充产能，保障交付，25 年交付目标为35 万台，并持续布局销售服务网络。
重视AI 研发，开拓海外市场：公司预计25 年将投入70 亿以上资金用于AI 研发，约占总研发经费的1/4，重点聚焦AI 基础设施、大模型开发及应用场景搭建。此前，澎湃OS 2 系统的超级小爱助手已接入DeepSeek-R1 模型。海外市场方面，公司计划未来五年内在全球范围内设立1 万家“小米之家”，旨在深化新零售模式。
我们预测公司25-27 年每股收益为1.27/1.70/2.13 元（原25-26 年预测为1.06/1.37元，主要调整主营业务营收预测）。据可比公司26 年31 倍PE 估值，对应目标价为57.16 港币（人民币港币汇率采用1：1.083），维持买入评级。
风险提示
手机销量不及预期，汽车业务不及预期，AI 落地不及预期。
