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机构：长江证券
研究员：高超
B 站公布24Q4 财报。B 站24 全年实现营收268.3 亿元，同比增长19%，全年Non-GAAP 净利润亏损0.39 亿元，同比收窄99%；其中，24Q4 实现营收77.3 亿元，实现毛利润27.9 亿元，同比增长68%；毛利率同比增加10.0pct 达36.1%，实现连续第10 个季度环比提升；Non-GAAP 净利润为4.5 亿元，实现单季度全面盈利。
事件评论
收入端。1）B 站24Q4 广告业务收入23.9 亿元，同比增长24%。a）B 站活跃用户平均年龄为25 岁，得益于B 站拥有强大消费力的高质量用户，其成为广告主投放广告的不二选择。b）公司持续推进“一横N 纵”战略，在持续提升广告产品力的同时，持续拓展千行百业的广告主。c）公司自研AIGC 营销素材生成工具在广告投放过程中持续赋能。2）B 站24Q4 增值服务业务收入为30.8 亿元，同比增长8%。B 站用户保持高粘性，截至24Q4 正式会员达到2.58 亿，同比增长12%，第12 个月留存率约80%；大会员达到2270万，其中年度订阅或自动续订用户超80%。3）B 站24Q4 移动游戏业务收入为18.0 亿元，同比增长79%。主要得益于公司长线化运营游戏《三国：谋定天下》表现亮眼，预计2 月22 日上线第6 赛季，25 下半年或将推出繁体中文版。此外，公司亦有其他游戏在版号申请过程当中。4）B 站凭借自身独特数据资源优势有望推出系列AI 应用。DeepSeek-R1 推出意味AI 进入平权时代，应用侧模型大幅下降，具备独特数据资源的厂商或将构建其壁垒护城河。B 站作为国内头部优质内容长视频平台，拥有独特数据资源优势：高质量内容+用户评论和弹幕，未来有望结合本轮AI 技术推出系列AI 应用。
经营数据。B 站社区生态持续繁荣，24Q4DAU 达1.03 亿，MAU 达3.40 亿，日均使用时长达99 分钟。1）B 站社区持续健康增长，24Q4 日均视频播放量同比增长14%, 达到48 亿次。B 站为创作者提供多元变现渠道，近310 万UP 主在B 站获得收入。其中通过花火商单获得收入的UP 主数量+33%，通过视频及直播带货活的收入的UP 主数量+68%。
2）25 年B 站成为春晚独家弹幕视频平台，带动除夕日活同比涨20%，春晚点播观看人数超3700 万。
利润端。1）伴随广告、游戏等高毛利业务的增长和成本的有效控制，B 站24Q4 毛利润同比增长68%达27.9 亿元，推动毛利率同比增加10.0pct 达36.1%，实现连续10 个季度环比提升。由于游戏买量增加，24Q4 销售费用同比+10%，研发开支同比大幅下滑（-31%），主要系基期效用影响。2）B 站24Q4 Non-GAAP 净利润4.5 亿元，再次实现单季度盈利；经营现金流净额为14.01 亿元，实现连续6 个季度正向经营现金流，表明业务已进入良性循环。
风险提示
1、市场竞争格局加剧风险；
2、短期盈利和中长期成长性无法兼顾风险。
